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2022年上游资源品盈利前瞻分析：煤炭与钢铁 1.?煤炭：动力煤?2022?年下半年增速快速回落 1.1.?动力煤：2022?年下半年增速快速回落 基本面展望：短期来看，四季度紧供给的局面将持续，但随着国家?发改委等部门推动煤炭增产增供，并实施价格干预措施，煤炭价格?将逐渐理性回归，煤价或在政策范围内高位运行。2022年煤炭行业?供需面仍整体平衡偏紧，但在政策强监管下，煤价大起大落的情况?将难以再度出现。 9月以来动力煤价格高位波动放大，反应出两种逻辑的先后演绎。1）9?月中旬至?10月中旬动力煤价格的加速上涨，反映出2021年四季度基本?面仍存在供需缺口。10?月?18?日煤炭日产量已超过?1160?万吨，创?2021?年新高，但这与发改委“力争煤炭日产量达到?1200?万吨以上”的目标仍?有距离。从需求端来看，当前制造业与三产用电需求仍较大，叠加冬季?“拉尼娜现象”的可能，需求端预期仍保持强劲。2）10?月下旬煤炭价?格高位下跌，则反映的是政策纠偏的逻辑。10?月?19?日至?22?日，国家发?改委连推十文对煤炭进行保供稳价，包括研究依法对煤炭价格实行干预?措施；强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货；召开专?题会议研究制止煤炭企业牟取暴利的政策措施等。 短期来看，四季度紧供给的局面将持续，但随着国家发改委等部门推动?煤炭增产增供，并实施价格干预措施，煤炭价格将逐渐理性回归，煤价?或在政策范围内高位运行。 1）四季度紧供给的局面将持续：需求方面，冷冬预期下需求将持续释放。?供给方面，当前生产端增产保供政策效果逐渐显现，供应较前期确实开?始增加。发改委经严格安全评估，9?月份以来允许?153?座煤矿核增产能?2.2?亿吨/年，相关煤矿已陆续按核定产能生产，四季度可增产?5000?万吨?以上。将具备安全生产条件的?38?座建设煤矿列入应急保供煤矿，允许阶?段性释放产能，合计产能?1?亿吨/年。我们预计日产量?11?月有望达到日?产?1200?万吨的目标，煤炭紧缺的局面将一定程度好转。但部分矿井前序?生产准备仍需时间，且矿井已有超产现象，供需仍较紧。 2）政策面的纠偏仍将持续。当前政策对于煤炭价格的强力打压，核心原?因在于煤炭作为全国能源“基本盘”，目前占一次能源的消费比重依然在?55%以上，过高的煤炭价格不仅使得冬季居民取暖用电平稳度过预期受?到影响，也开始出现?PPI 向?CPI 传导的信号。在旺季到来之前出手，将?对经济平稳运行有重要意义。 3）10?月?21?日，四大煤炭集团亦均承诺稳价保供。国家能源集团、中煤?集团、晋能控股集团、伊泰集团四大煤炭集团均表示，今冬明春供暖季期间， 环渤海港口下水的发热量为?5500?大卡的动力煤平仓价在?1800?元?/吨以下，5000?大卡动力煤平仓价在?1500?元/吨以下，4500?大卡动力煤?平仓价在?1200?元/吨以下，上述煤种之外的高卡动力煤价格不超过?2000?元/吨。随着价格干预措施的实施，煤炭价格将逐渐理性回归，煤价或在?政策范围内高位运行。 2022年煤炭行业供需面仍整体平衡偏紧，但在政策强监管下，煤价大起?大落的情况将难以再度出现。预计2022年煤炭行业供需面有所缓解，但?整体仍平衡偏紧，对煤炭价格起到支撑。但在政策的强监管下，煤价大?起大落的情况将难以再度出现。 1.2.?焦煤：2022?年?Q1?增速回落，2022?年全年负增长概率大 国产减量叠加进口减少，2021年至今焦煤供需持续偏紧。国产方面，2021?年?3?月以来国内焦煤产量持续减少，1-8?月国内炼焦煤产量?32165?万吨，?同比?2.78%。其中?6?月同比下行?4.47%，7?月同比下行?6.58%，8?月同比?下行幅度收窄至?1.32%。进口方面，自?2020?年?12?月开始澳煤停止报关?后，进口焦煤大幅减少。2021?年?4?月开始，蒙古焦煤进口受疫情通关影?响，环比持续减少。尽管俄罗斯、加拿大、印尼、美国进口焦煤有所增?加，但仍然无法弥补澳煤、蒙煤大幅减少带来的缺口，1-8?月国内进口焦?煤同比减少?41.7%。国产减量叠加进口减少，焦煤总供给持续偏紧，1-8?月炼焦煤总供给?35238?万吨，同比减少?3.63%。 短期来看下游需求环比改善叠加供给难有增量，政策纠偏下焦煤价格回?归理性，但价格仍有基本面支撑。1）四季度下游焦煤需求环比改善。当?前下游钢厂与焦化厂库存仍在低位，尽管限产预期下补库意愿不强，但寒冬叠加运输偏紧预期，下游仍有补库需求。2）供给上仍难有大幅提升。?当前煤炭核增新产能主要以动力煤为主，若后续动力煤供需情况仍持续?紧张，亦不排除后续跨界煤种保供电煤。进口方面，澳煤仍未看到有放?开迹象，蒙煤冬季受天气等影响亦有减少风险。故整体来看，焦煤供给?增量有限。故