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华友钴业专题报告：产业链垂直布局，资源龙头成长为一体化巨头 1.?产业链垂直一体化布局成功 1.1?企业战略定位转向 华友钴业公司是经商务部批准，由大山公司和华友投资等公司发起设立。成立于?2002?年，?经过近?20?年的发展积淀，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、?制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、 新能源三大业务板?块一体化协同发展的产业格局。 公司发展大致分为两大时期，2015?年是企业战略转型的分割线： 2015?年之前，公司致力成为“全球钴行业领先企业”，此时公司所有发展战略基?本围绕钴资源获取，境内外冶炼产能扩张以及资源开发为主。 2015?年之后，公司战略重心转变为“全球 新能源锂电材料领导者”，公司在保持?钴资源和冶炼优势的前提下，发展重心转为锂电材料垂直一体化布局，公司先后?在镍冶炼、前驱体以及正极材料领域持续发力，公司业务得以延伸。 材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用（即提取钴、镍、锂的再生电池材?料），形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。 1.2?控股股东集中度上升 6?月?25?日， 华友钴业（603799）发布关于公司第二大股东集中竞价减持、签署股?份转让协议暨控制权拟发生变更公告。 大山公司拟将占公司总股本的?6.80%和?5.01%的股份，分别转让给陈雪华先生?以及杭州佑友；转让后，大山公司将不再持有公司股份。陈雪华持股比例将从0.18%增加至6.98%，华友控股持股比例不变，实控人由陈雪华、谢伟通变更为陈雪华；此前，2019?年?3?月谢伟通即卸任上市公司副董事长、董事等相关职务后，不再担?任上市公司的任何职务，因此本次股权变更不会对公司运营决策产生负面影响；陈雪华通过协议受让股份进一步提高对上市公司的持股比例，则体现了对公司新?能源锂电材料一体化产业链布局未来发展的坚定信心。 1.3?公司财务经营状况良好 2020?年全年业绩高增，2021?年有望延续。2020?年公司营业收入为?211.87?亿元，?同比增长?12.38%，归母净利润为?11.65?亿元，同比增长?874.48%。2020?年虽然受?到疫情冲击，但铜钴产品和前驱体量价齐增助力公司业绩高增。2021?年上半年，受?益于铜钴价格上涨和下游锂电材料需求持续强劲，公司营收同比增长?57.9%至?142.93?亿元，归母净利润同比增长?319.91%至?14.68?亿元，半年报净利润已超过?去年全年，高增态势有望延续。 钴铜板块业务仍是公司当前营收和利润的稳定器。 贸易板块贡献了?92.84?亿元的营收，占比超过公司总营收的四成。不过，该板块?业务毛利占比较上年减少了?11?个百分点，对公司毛利贡献基本可以忽略。 钴、铜业务二者在?2020?年贡献的收入分别占总营收的?23.98%和?14.22%，毛利?润方面分别为?10.7?亿和?13.55?亿元，分别占总毛利的?32.25%和?40.86%。 三元前驱体业务快速放量，一体化优势贡献明显。2016-2020?年，公司三元前驱?体业务营收从?1.34?亿元增长至?25.32?亿元，毛利润从?0.04?亿元增至?4.38?亿元，?CAGR 增长率分别达到?80.00%和?155.79%。 钴产品盈利修复，铜产品为公司提供利润支撑。2019?年受限于钴价低迷，公司钴?产品毛利率只达?11.23%，为近五年最低值。2020?年受益于铜钴产品量价齐增，公?司铜、钴产品毛利率分别达?44.97%和?21.05%，为当年公司主要利润来源。随公司?三元前驱体产销放量，三元前驱体业务盈利能力得到释放，2016-2020?年公司三元?前驱体业务毛利占比从?1.07%增长至?17.83%，毛利率从?2016?年的?2.9%增长至?17.29%。 公司十分注重借助资本市场融资，在快速扩张时期公司资产负债率总体呈下降趋势，?展示顶级的运营能力。为支撑公司业务垂直布局，上市?7?年以来， 华友钴业先后进?行了?9?轮融资，通过定增、发债等，直接融资达?116.59?亿元，间接融资高达?621.57?亿元。但自?2015?年公司资产负债率达峰后，公司资产结构不断优化，随后?2016-?2021H1?年公司资产负债率总体呈现下降趋势，从?59%下降至?46%。即使公司自?2016?年开始进入快速扩张阶段，公司资产结构不断优化，体现极高的运营水平。 2.?铜钴板块：公司业务的核心支撑 2.1?公司深耕刚果（金）多年 公司深耕刚果金多年，谈判能力突出。MIKAS 公司矿权经历了两轮置换，且华友钴?业均从置换中获利。 第一次置换：由于储量不达合同要求，华友将?KASOMBO 矿床?4886?号矿权变更?为?KAMBOVE 尾矿对应的?9714?号、9