华旺科技研究报告：业绩表现稳健，高端装饰原纸龙头行稳致远.docx

华旺科技研究报告：业绩表现稳健，高端装饰原纸龙头行稳致远 一、盈利：营收端维持较快增长、利润端保持平稳 2022上半年公司实现营业收入16.07亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润2.27亿 元，同比增长3.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长2.5%。上半年公司营收保 持较快增长，主要由于公司产能得到释放，以及海外业务快速发展，上半年公司境 外收入同比增长40.6%。盈利能力方面，上半年公司实现毛利率20.6%，同比下滑5.4个百分点，剔除运输费 会计科目调整影响后，同口径下上半年毛利率同比下降3.6个百分点。费用方面，22H1管理费用率和研发费用率分别为1.1%和3.2%，同比均上升0.1个百 分点，上半年销售费用率0.6%，剔除运输费会计科目调整影响后同比基本持平。上 半年财务费用率-0.2%。 单季度来看，22Q2公司实现营收8.50亿元，同比增长22.1%，环比增长12.5%；实 现归母净利润1.15亿元，同比下降5.1%，环比增长1.9%；扣非净利润1.11亿元，同 比下降1.2%，环比增长7.7%。22Q2实现毛利率19.8%，同比下降6.8个百分点，环比下降1.6个百分点；净利率 13.4%，同比下降3.8个百分点，环比下降1.4个百分点。 二、海外占比持续提升，产能扩张稳步推进，长期品类 拓展可期 （一）营收端：22H1 海外收入同比快速增长 40.6%，海外占比稳步提升 2022上半年公司实现海外业务营收2.25亿元，同比增长40.6%，在非木浆贸易的收 入结构中，上半年海外营收占比达到18.5%，同比提升3.6个百分点。公司海外营收 占比自2018年以来稳步提升，主要得益于公司积极前瞻的客户储备配合产能投放、以及公司产品具备一定优势。公司海外市场主要包括欧洲市场和亚洲市场（韩国、日本、印度、马来西亚和越南 等）。展望未来，欧洲和亚太海外市场有望为公司后续成长提供较为广阔的发展空 间。一方面传统欧洲市场行业制造成本较高、且相对技术更新动力不足，而我国装饰原纸企业具备一定的后发优势、产品竞争力相对较强。另一方面新兴的东南亚市 场装饰装修需求也有望持续扩大。 （二）产能扩张：在建产能有序推进，长期拓展医疗/食品/工业用纸品类 打开成长空间 2022年上半年公司装饰原纸业务实现总营收11.80亿元，同比增长11.5%。其中分产 品来看，上半年公司可印刷装饰原纸实现营收11.03亿元，同比增长14.3%；素色装 饰原纸营收0.77亿元，同比下降17.5%。上半年公司装饰原纸业务保持稳健增长，供给端22Q1有募投项目5万吨装饰原纸产 能释放推动，需求端有海外业务稳步扩张支撑助力。中长期来看，22Q3有望投产8 万吨装饰原纸，后续随着10万吨特种纸、以及远期30万吨特种纸逐步投产落地，公 司有望拓品类至更为广阔的医疗消费特种纸赛道。 产能方面，截止2022上半年，公司拥有7条装饰原纸生产线，可定制化生产品种达 400余种。公司IPO募投项目马鞍山12万吨/年装饰原纸生产线新建项目已顺利投产。其中第二条生产线5万吨装饰原纸产能已于22Q1顺利投产，并于22Q2完成产能爬坡、实现稳定生产。此外，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目”，其中一期项目8万吨装饰原 纸产能目前按计划正常推进，预计将于2023年9月达到预定可使用状态。年产30万吨高性能纸基新材料项目：2022年7月15日公司公告与马鞍山慈湖高新技 术产业开发区管委会签署《入区协议》，拟总投资25亿元建设年产30万吨的高品质 食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料的项目。计划分两期建设，后续环评、能评，以及项目用地出让及建设用地等的政府相关审批手续有望稳步推 进。长期来看，30万吨特种纸产能规划有利于公司横向拓展特种纸产品种类，巩固 和提升公司在特种纸领域的行业地位，进一步增强公司综合实力及整体竞争力，助 力公司规模化生产能力再上台阶。 从公司产品均价走势来看，近年来公司装饰原纸均价走势总体表现较为平稳，2016 至2021年年复合增长率为4.6%，2021年达到10654元/吨，其中可印刷装饰原纸和 素色装饰原纸分别为10451元/吨和13305元/吨。 （三）木浆贸易：定位协同发展，扩大提高原料采购规模和稳定性，浆价 向上波动现状下贡献盈利 木浆贸易业务方面，上半年公司木浆贸易实现营收3.92亿元，同比增长51.4%。从 国内阔叶浆走势来看，截止上半年内盘阔叶浆价格较年初上涨29.9%，在浆价持续 上涨和高位运行的背景下，公司木浆贸易业务规模有明显扩大，并且盈利能力也有 明显改善，2019至2021年公司木浆贸易业务毛利率分别为-1.7%、4.8%和11.9%。公司开展木浆贸易一方面有助于扩大自身的木浆采购规模、提高生产所需原材料供 应