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药明康德研究报告：CXO一体化龙头，医药外包航母引擎充沛 1. 药明康德：国内 CXO 龙头，平台驱动，服务世界 1.1. 22 年砥砺前行，融合产业链，构筑一体化外包服务平台 药明康德为全球 生物医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。公司通过独创的“CRDMO”和“CTDMO”?业务模式，不断降低研发门槛，助力客户提升研发效率，服务范围涵盖化学药研 发和生产、生物学研究、临床前测试和临床试验研发、细胞及基因疗法研发、测试 和生产等领域。目前，公司的赋能平台正承载着来自全球 30 多个国家的 5600 多 家合作伙伴的研发创新项目。 历时 22 载，不断融合产业链，打造全球顶级一体化服务平台。 药明康德于 2000 年在江苏省无锡市成立，在上海设立运营中心，随后陆续拓展了合成化学服 务，工艺研发服务，新药开发和工艺研发服务等；2007 年，公司开展毒理及制剂 服务，同时天津分部投入运营，成为当时国内一流的化学基地；2008 年，公司收 购美国 AppTec 实验室服务有限公司；2008 年至今，公司在国内苏州等地建设基 地，并在欧洲地区扩大研发；2018 年，公司在上交所以及香港联交所挂牌上市；?2021 年，药明康德收购 OXGENE，持续加强细胞和基因疗法全球服务能力。 两大板块、共五类业务单元，构筑一体化服务平台。两大板块分别为合同研 发服务（CRO）板块以及合同生产/合同生产研发业务（CMO/CDMO）板块。公 司于 2021 年将旗下业务重新整合为五大板块，分别是化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）、细胞及基因疗法 CTDMO 业务（ATU）和国内新药研发服务业务（DDSU）。 1.2. 业绩屡创新高，订单充足，五大板块推进外包航母远航 公司业绩表现亮眼，连续 16 季度营收环比增长。公司业绩保持高速增长：?2021 年公司营收为 229 亿元，同比增长 38.5%，2018-2021 年复合增长率约为 33.4%，2021 年归母净利润为 51 亿元，同比增长 72.2%。公司连续 16 季度的销 售环比增长（2020 年一季度由于新冠疫情除外），是亮眼业绩的最好体现：公司 保持了连续 16 个季度的销售收入环比增长，2021Q4 公司营收环比增长 7%，同 比增长 35.2%。根据公司公告，公司预计 2022 全年收入增速有望达到 65-70%。公司在手订单充足，后续增长动力依旧强劲，2022 年 1-2 月，公司在手订单和销 售收入增速均超过 65%，创历史新高。 五大板块推进外包航母远航，WuXi Chemistry 贡献突出业绩，WuXi testing 板块增速最快。在五大板块中： WuXi Chemistry 板块：近五年复合增速为 33%，2021 年收入 140.9 亿 元，同比增加 46.9%，占比 61.6%，其中小分子药物发现收入同比增长 43%，工艺和生产部分收入同比增长 50%，预计 2022 年 Chemistry 整 体业务收入增速将翻番； WuXi testing 板块：近五年复合增速为 34.1%，2021 年收入 45.3 亿元，同比增加 38.03%，占比 19.8%，其中实验室分析和测试服务收入同比增 长 39%，剔除医疗器械检测外的药物分析和测试服务同比增长 52%，临 床 CRO 与 SMO 收入同比增加 36%，预计 2022 年 testing 板块将保持 以往增速； WuXi Biology 板块：近五年复合增速为 33.1%，2021 年收入 19.9 亿 元，同比增加 30.1%，占比为 8.7%，2022 年预计将保持以往增速； WuXi ATU 板块：近五年复合增速为 10.1%，2021 年收入 10.3 亿元，同比下降 2.8%，占比 4.5%，其中中国区细胞和基因治疗 CTDMO 业务 收入同比增长约 87%，部分缓解了美国区业务受到部分客户 BLA 申报延 迟所带来的冲击，预计 ATU 板块未来收入增长有望超过行业的增长速度； WuXi DDSU 板块：近五年复合增速为 20.1%，2021 年收入 12.5 亿元，同比增加 17.5%，占比 5.5%，2022 年将进行迭代升级，以满足客户对 国内新药研发服务更高的要求，预计收入会有一定程度的下降。 从营收地域分布的角度来看，公司聚焦全球化布局，美国市场基础稳固，国 内收入稳步提升。2019/2020 年公司海外收入分别为：99.1/123.9 亿元，同比增 加 38.2%/25.1%，占比 77.1%/75.0%；境内收入分别为 29.4/41.2 亿元，同比增