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消费升级专题研究报告：中国路径与三条投资主线 1.国内外经验看，消费股是长期投资优选 全球市场的角度来看，以日常消费品、非日常消费品、医疗保健为代表的消费?股长期领跑市场，消费股是长期投资优选。2000?年以来，MSCI 发达市场日常消费品、?非日常消费品和医疗保健指数长期走势明显强于?MSCI 发达市场；同样在新兴市场中，?近?21?年，MSCI 新兴市场消费指数（日常消费品、非日常消费品和医疗保健）长期走?势也均位于市场基准之上。?以美股市场为例，2000?年至今（2021?年?11?月末），消费板块（日常消费、可选?消费和医疗保健）占据了美股涨幅?TOP50?牛股的半壁江山，且具有明显的超额收益。 在该期间涨幅前?50?只个股中， 大消费板块占据?25?个席位，占比高达?50%。具体看，?医疗保健/非日常生活消费/日常消费占比分别?22%、16%、12%。?2000?年至今（2021?年?11?月末），A 股市场消费板块（日常消费、可选消费和医?疗保健）也同样表现优异。在该期间?A 股市场涨幅前?50?只个股中，消费板块占比?42%。 具体看，医疗保健/日常消费/可选消费占比分别?18%（9?只）、16%（8?只）、8%?（4?只）。?医疗保健板块的?9?只个股中， 片仔癀上涨?182?倍， 恒瑞医药上涨?115?倍，长春高?新上涨?81?倍， 云南白药上涨?63?倍， 通策医疗上涨?51?倍， 华兰生物上涨?44?倍，新和?成、 康泰生物、 泰格医药上涨?30?倍以上。 日常消费板块的?8?只个股中，白酒占了?6?席， 贵州茅台自?2000?年至今涨了?405?倍， 山西汾酒上涨?244?倍， 泸州老窖上涨?140?倍， 五粮液上涨?84?倍，古井贡上涨?56?倍、 舍得酒业上涨?38?倍。另外?2?席中， 伊利股份上涨?57?倍， 双汇发展上涨?34?倍。?可选消费板块的?4?只个股中， 格力电器自?2000?年至今上涨?92?倍， 福耀玻璃上涨?79?倍， 苏泊尔上涨近?46?倍， 长安汽车上涨?33?倍。 2.共享消费扩容与消费升级红利是中长期投资主线 2.1.消费为内需战略基石，消费市场规模优势仍有提升空间 中国经济正经历由投资拉动向消费、服务、科技驱动的转型。2011?年之后，中?国经济告别过去?30?多年?10%左右的高速增长，GDP 增速从?2011?年的?9.55%下降至?2019?年的?6.00%。这个阶段是中国经济社会的转型发展时期，过去依靠要素投入、投?资驱动的粗放式发展模式受到劳动力供给结构性不足、产能过剩、生态环境恶化、外?需乏力等因素的制约，经济的增长驱动因素从出口和投资向消费、服务和科技转型。?发挥国内消费市场规模优势，共享消费升级红利是未来政策重点支持方向，也是资?本市场中长期投资主线。 1）双循环格局下，消费为内需战略基石。十九届五中全会首次提出“要加快构?建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，全面促进消费，?拓展投资空间，定下了“十四五”期间全面促进消费的基调。 2）2014?年起消费逐步取代投资成为我国经济增长的主动力。2011-2019?年，最?终消费率平均为?53.4%，2019?年最终消费率达?55.8%，最终消费支出对?GDP 贡献率达?58.6%,对?GDP 增长的拉动达到?3.5%；2020?年居民消费受到新冠肺炎疫情的冲击，但?最终消费支出占?GDP 的比重仍然达到?54.3%，消费对经济增长的“压舱石”作用显著。 3）我国消费市场具备超大规模的优势，释放居民消费潜力仍有较大提升空间。?横向对比看，2011-2019?年，美国、德国、日本的最终消费率平均值为?82.4%、72.9%、?75.9%，中国仅为?53.4%；2020?年我国最终消费率为?54.3%，也远低于美国、德国、?日本等发达国家。往后看，在十四亿多的庞大人口和全产业链优势之下，我国内需潜?力十足，超大规模市场的优势还有挖掘的空间，消费对经济增长的贡献率有望逐步提?升。根据国家信息中心《我国国内市场规模和潜力测算及发展趋势展望》中测算，?2025?年我国消费率将提升至?59.5%左右，2035?年提升至?68.1%左右。 4）促进消费扩容和消费升级是共同富裕的政策内涵之一。中央经济工作会议指?出，“要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来”。中央财经委员会第十次会议强调，?“共同富裕是人民群众物质生活和精神生活都富裕，涵盖物质、精神、文化、社会等?相关领域，是多维度的富裕。”从中央财经委表述和浙江共同富裕示范区实施方案的?总体目标来看，消费升级是政策支持的方向之一，通过完善收入分配制度、扩大中等?收入群体规模，释放居民消费潜力，做大“消费升级红利