专精特新专题报告：专精特新持续发声，关注中国未来的“苹果们”.docxVIP

专精特新专题报告：专精特新持续发声，关注中国未来的“苹果们” 1.资产配置专题：重申中上游小盘逻辑，寻找中国的“苹果们” 这期间资产配置专题中宏观团队明确美国年内Taper，欧央行版QR出现发香型扭转。《欧央行版?QE 出现方向性扭转》报告中表明欧央行?放缓?PEPP 购债速度，意味着重大战略转向。欧央行上调了经济和通胀增速预期，欧?央行可能本轮货币政策正常化的节奏略快于美联储，或将进一步强化美联储?4?季度?启动?Taper 的决心。但海外主要央行边际紧缩操作对我国已经正常化后的货币操作?影响极为轻微。策略团队针对美联储?2013?年?Taper 与?2015?年加息进行市场复盘，?《Taper 预期演绎和实质冲击可能非线性》中，值得关注的是，2013?年美联储货币?政策态度转变过程并非一蹴而就，期间经历了?taper 预期强化、落空、确定、实施几?个阶段。 预期强化阶段美债实际利率明显走强，Taper 落地后利率反而回落，美股总?体跑赢?A 股。2015?年?12?月美联储正式加息，而?2015?年全年加息预期同样反复。?资产价格方面，加息预期与美元和实际利率往往同向变动，美股在?12?月靴子落地前?并未下跌，呈现高位震荡。2015?年?12?月美国加息周期开启后，由于美国经济数据?不及预期：美股全面下跌，特别是信息技术、原材料、金融跌幅较深；彼时?A 股深?度回调一个月，银行、钢铁相对抗跌， 食品饮料、化工、纺服跌幅较深。上一轮 美联?储退出宽松阶段，我国货币政策并未紧紧跟随，而是保持了一定程度的独立性。 此外，关于方法论，分析框架类的报告这期间有两篇： 一篇是宏观团队发布《全球竞争大国转型——世界经济分析框架2021》，构建了战后全球经济四大阶段，?贯穿其中的是两大主线——技术进步与存量竞争。三大类经济体（发达经济、赶超?型经济、资源国/新兴经济）在产业链（可贸易部门）和金融体系两大链条上的深度?交互模式，决定了一个分化的世界经济的形成。发达经济可理解为历史的“再平衡”?与现实的“脆弱螺旋”。新兴经济体择时中等收入陷阱的成因。典型风险案例有主权?债务危机?vs 银行危机。 二是策略团队《追踪海外映射：WhyHow——全球资产配置海外映射方法论系列一》建立了“3+7”?挖掘海外映射研究框架，即三类映射?逻辑，七种映射路径。1.?经济逻辑：经济逻辑之下是通常是风格映射，风格映射的?背后是全球经济增长预期的共振变化。2.?产业逻辑：1）技术映射。2）价格映射。3）?政策映射。3.?金融逻辑：1）宏观流动性映射主要讨论美元周期和美债收益率对?A 股市场的影响。2）股市流动性映射讨论外资行为对?A 股市场的影响。3）风险偏好?映射可以分为?risk-on 和?risk-off 的映射。 日本社会进?入老龄化已久，但人口负增长始于?2010?年。人口负增长后，日本进一步形成储蓄率?高+消费支出占比回落的“低欲望社会”。日本人口增速下降的过程中，经济债务率?也出现了系统性提升，而市场利率中枢则不断下行。股市方面，人口负增长后，股市?ERP 中枢趋于上行。此外，日本全国总人口下降带来的消费结构的改变也在日本股市?中有所表现。2010?年后，日本股市可选消费指数和必需消费指数的估值波动范围大?幅缩小，消费指数涨幅与市场整体涨幅接近，基本上由业绩驱动。老龄化也给医药板?块带来结构性机会。在总人口数下行+国内市场纵深相对不足的背景之下，日本行业?/企业（及上市公司）要持续保持竞争力，基本上都遵循了拓展海外市场、创造全球?需求的规律。 例如日本历史上的几大优势产业中：（1）先进装备制造（数控机床、?工业机器人等）：全球机床产值中日本排名第二，仅次于中国；工业机器人全球市场?份额日本占?40%。（2）汽车：日本股市第一大市值公司即为丰田?Toyota，日系汽?车具备较强的全球竞争力，海外市场成为日本汽车的主要阵地。（3）技术硬件及半导体设备：日本半导体产业链完备，全球市占率曾在?1980s 达到?80%以上，但近年?来竞争力减弱。（4）线下零售：日经?225?指数重仓股?Fast Retail 旗下著名品牌优?衣库国际收入占比达?38%；而在新冠肺炎疫情之前，中国作为日本最大的旅游客源?国和消费来源国，中国赴日旅游潮曾经对日本线下零售业绩发挥较大贡献。（5）医?疗保健：医药板块不仅受益于日本本国老龄化趋势的深化，日本龙头药企也经历了从?仿制药向创新药的转变，以快速进入新兴市场为目标，不断扩张海外市场。同时，2002?年日本政府就出台生物产业立国的国家战略，大幅增加生物技术领域的投资。 策略团队对于小盘逻辑的观点不断被验证，观点不变且持续扩散。掘金小盘股专题系列报告之三《用中报指导小盘股选结构》中认为目前市场对小盘股的挖掘思路大部分停留在“景