晨光文具研究报告：“一体”披荆斩棘，“两翼”乘风破浪.docx

晨光文具研究报告：“一体”披荆斩棘，“两翼”乘风破浪 1. 业绩稳健增加，龙头地位巩固 1.1.?“一体两翼”战略布局，业务体系持续完善 晨光文具是国内文具行业领跑者，立足“一体两翼”战略，产品及业务不断丰 富。晨光文具正式成立于 2008 年，通过不断扩展自身产品体系，从传统文具制造 商，书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售，逐渐转型 为一家整合创意价值与服务优势的综合文具供应商。目前，公司已形成“一体两翼”?的业务结构，“一体”为传统文具产品，“两翼”分别为办公直销业务（晨光科力普）以及零售大店（包括九木杂物社和晨光生活馆）。截至 2021 年 9 月底，晨光文具 在全国已覆盖超 8 万家零售终端，拥有 496 家零售店，其中，晨光生活馆 60 家，九木杂物社 436 家。 1.2. 公司股权集中度高，激励计划彰显发展信心 1.2.1. 公司股权集中，陈氏姐弟为实际控制人 公司股权集中且稳定，陈氏姐弟为公司实际控制人。截至 2021 年 9 月底，陈湖文、陈湖雄、陈雪玲直接持股比例分别为 1.47%、1.47%、0.87%，并通过晨 光控股、科迎投资以及杰葵投资间接持股，三人共合计持股比例 63.73%，其中，陈湖文 24.55%，陈湖雄 24.45%，陈雪玲 14.73%。晨光文具董事长陈湖文做文 具代理出身，对文具行业理解深厚，对行业趋势变化敏感度高，管理层具备专业 背景，实际控制人均具备丰富管理经验。 1.2.2. 股权激励计划彰显发展信心 股权激励调动业务骨干积极性，彰显公司长期发展信心。2020 年 5 月，公司 股权激励计划授予 334 名中高级管理人员及核心骨干股票 902.51 万股，占授予 时总股本 0.98%。其中，首次授予股票 742.76 万股，授予价格 23.70 元；2021 年4月，股权激励预留部分授予119名高级管理人员及核心骨干股票689,400股，授予价格 45.03 元。股权激励行权条件为 2020-2022 年收入增长分别不低于 15%/45%/75%，2020-2022 年净利润增长率不低于 10%/34%/66%。2021 年 6 月，首次授予部分第一期解锁暨上市，解除限售股票数量 2,010,380 股，解锁数 量占已获授予限制性股票比例27%。 1.3. 传统业务稳步发展，新业务增长空间广阔 传统业务四个赛道稳健推进，新业务“两翼”业绩逐年提高。公司传统业务主 要指晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具，按照产品定位，可分为大众产品、精品文创产品、办公产品、儿童美术产品；新业务主要分为晨光科力普、零售大店 与晨光科技。科力普于 2012 年成立，定位为 B2B 综合电商平台，致力为企业客 户提供办公一站式采购服务。零售大店分为九木杂物社和晨光生活馆，九木杂物 社于 2016 年成立，以中青年女性为目标消费群体，产品以文具文创、益智文娱、实用家居为主；晨光生活馆于 2013 年成立，以青少年学生为目标消费群体，产品 以文具品类为主。晨光科技于 2015 年成立，负责线上全平台营销和授权店铺管 理，业务主要分为天猫和 京东两大板块。 疫情影响逐渐减弱，主营业务稳中向好。公司自 2012 年以来，营业收入和净 利润维持快速增长，2020 年疫情影响下，文教办公用品制造行业和制笔行业营收、利润同比均下降，但公司仍逆势增长，龙头地位凸显。2021 年疫情虽局部地区扰 动，但整体影响逐渐减弱，随着企业陆续复工以及学校正常开学，文具行业景气 度逐渐改善。根据公司 2021 年业绩快报，2021 年公司经营状况良好，实现营收 176.1 亿元，同比+34.0%，2012-2021 年营收 CAGR 达 28.1%，归母净利润 15.2 亿元，同比+21.0%，2012-2021 净利润 CAGR 达 23.6%。公司积极实施“一体两 翼”战略，2021Q1-3 科力普实现营收 49.3 亿元，同比+72.3%，未来随着晨光科 力普政企客户持续开拓，零售大店运营改善，人效、坪效提高，晨光科技业务扭亏 为盈，公司营收有望持续增长。 办公直销业务占比逐年增加，各产品毛利率保持稳定。截至 2021Q1-3，办公 直销、办公文具、书写工具、学生文具营收分别为 49.3 亿元/20.8 亿元/23.7 亿元 /23.8 亿元，占比 41%/17%/20%/20%。自 2019 年以来，办公直销业务营业收入 逐渐增加，占比从 2019 年的 33%增加至 2021Q1-3 的 41%，办公直销客户均为 企事业单位，每年需求相对稳定，办公集采市场广阔，随着公司持续开拓企业客 户，叠加仓配物流能力提升，公司办公直销营收有望持续高增长。近年来各产品 毛利率保持平稳，截至 2021 年 9