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? ? 国际货币互换升级、经济治理框架重构与中国对策 ? ? 寇楠 Summary：国际货币互换是两国中央银行间开展国际金融合作、管理流动性的重要金融工具。为应对本轮国际金融危机，全球范围内形成了多个国际货币互换网络，在增强市场信心、提供流动性支持和化解金融危机的同时，一个以美联储为中心、主要发达经济体央行参与的超级国际储备货币互换网络正逐步形成。中国应加快建立以中国为主导的货币互换网络，积极推动国际贸易与投资谈判，提高自身经济增长质量，提升中国经济地位。 Key：货币互换网络；国际货币体系；经济治理框架；次贷危机；货币互换协议；国际储备货币；全球贸易主导权；美联储 ：F831.7 ：A ：1673-1573（2014）03-0072-04 一、国际货币互换的兴起与演变 货币互换（Currency Swap）是交易双方按照事先约定，先互相交换两种不同货币、相当金额的本金及利息支付，到期后再换回本金的交易。具体来说，就是在合同启动时，合同双方交换特定数量的两种货币；在合同存续期间，彼此向对方支付相关利息；在合同终止时，双方反操作交换相同数量的两种货币。货币互换通常分为商业型货币互换和央行间货币互换两类。本文特指央行间的货币互换。 （一）货币互换的兴起 首个双边互换协议可追溯到1962年5月，是由美联储与法国央行签订的，截至1967年5月，美联储互换范围已扩大到14家中央银行和国际清算银行（BIS）。在当时的布雷顿森林体系下，货币互换资金主要被美联储用于收购他国央行所持美元，防止其向美联储提出兑换黄金的要求，避免黄金储备流失。布雷顿森林体系崩溃后，出于保持美元币值稳定和维持他国持有美元资产的信心，在20世纪70年代至90年代中期，美联储不断扩展货币互换协议规模，达到300多亿美元。随着欧元的诞生，加之互换协议长期未被启动，美联储决定仅保留与加拿大、墨西哥的互换协议（基于维护“北美自由贸易协定”的考虑），自1999年起不再延续或新签订其他互换协议。“9.11”事件后，美元贬值加速，股市狂跌，战略储备物资价格飞涨，恐慌情绪快速扩散到欧洲、亚洲主要金融市场。为迅速恢复市场投资者信心，防止恐慌情绪的蔓延，美联储紧急启动了与欧央行、英格兰银行和加拿大央行的临时性货币互换协议。 （二）金融危机背景下的国际货币互换 2007年美国次贷危机爆发以来，国际货币互换迎来了飞速发展时期，并形成了四个具有代表性的货币互换网络。 1. 美联储的双边美元互换。2007年8月，美国次贷危机浮出水面，全球范围内的金融机构加快了去杠杆化进程，纷纷抛售风险资产以提高流动性水平，其直接结果使得银行间美元拆借利率急剧攀升。为此，从2007年底开始，美联储陆续与多家央行签署双边美元互换协议。在危机初期，美联储还仅是与欧央行及瑞士央行签署了双边协议，并3次扩大互换规模；随着雷曼兄弟破产导致次贷危机升级，美联储新增了日本、英格兰等7家发达国家央行的双边美元互换，而且在互换规模上增长了近10倍；随着危机的继续恶化与蔓延，美联储在将部分互换协议规模提升至无上限的同时，与部分新兴市场国家央行也签订了互换协议；随着危机趋于平稳，互换协议的未清偿余额逐渐下降，美联储又数次延长了互换期限，全部互换协议在2010年2月1日到期。但仅时隔3个多月，由于欧债危机爆发，美联储不得不又重启了与欧洲、加拿大、瑞士、英格兰及日本央行的临时双边美元互换，互换协议总额约为2 870亿美元，并数次延长了互换期限。从双边美元互换的使用情况来看，欧洲、日本与英格兰央行对互换协议的使用最为充分，韩国与墨西哥也使用了美元互换协议，在时间分布上，主要集中在雷曼兄弟破产后的三个季度内，其中2008年第四季度达峰值5 537亿美元，美联储通过双边美元互换借出的资金规模占其总资产的25%。 2. 东盟10+3的清迈协议多边化。早在1977年，印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国就建立了总额为1亿美元的东盟货币互换安排，1998年扩至2亿美元。2000年5月，出于亚洲金融危机后对充足外汇储备重要性以及对IMF等国际金融机构救助不可靠的深切感受，东盟10国与中、日、韩创建了东盟10+3框架下的双边货币互换协议网络，即清迈协议（CMI）。但因缺乏中间协调管理机构、90%的资金支持与IMF的相应贷款挂钩等缺乏效率和灵活性的制度缺陷，东盟10+3国家基本没有启用过CMI。2009年12月28日东盟10+3签署了清迈协议多边化（CMIM）框架性协议，标志着CMI由一系列双边互换协议转变为一个自我管理的外汇储备库，储备库规模高达1 200亿美元。2011年4月，东盟10+3宏观经济研究办公室成立，不与IMF贷款挂钩的资金比例也由10%提高到20%。2012年5月3日，CMIM的规模提至2 400亿美元，与IMF贷款脱钩资金比例提