险资举牌目标公司的特征及对策研究——以万科股权事件为例.docVIP

FORMTEXT 险资举牌目标公司的特征及对策研究——以万科股权事件为例 摘要：随着保险行业的快速发展和监管力度的放开，保险资金开始出现频繁举牌上市公司的情况。以具有代表性的万科企业股份有限公司股权事件为例，与同行业中规模和发展水平相似，但未被保险资金举牌的公司进行对比，研究两者在财务特征和行业均值等方面的差异。结果表明，保险资金举牌目标公司具有“最大股东持股比例不高、股权相对分散、经营能力较强、每股收益较高、价值被低估、专利技术较强”等特征。根据保险资金举牌目标公司的特征，分别对举牌方、目标公司、监管层提出相应的对策和建议。我国相关政府部门有必要继续完善金融监管体系，使保险资金更好地为实体经济服务，让保险资金发挥出应有的社会价值；设计出更好的方案，既为保险资金提供了投资优质上市公司的途径，又能避免类似恶性收购事件发生。 关键词：保险资金，目标公司，特征，对策 一、引言 （一）研究背景 随着国民保险意识的增强，我国保险产业迎来了飞速发展阶段，保险业资产总额和保险资金（以下简称险资）使用余额大幅度增长。保险公司为了获取更高收益，险资开始调整资产配置份额、减少银行存款和债券等固定收益资产的占比，另外增加对股票和证券投资基金等资产的投资以降低成本。但这种行为存在一定的风险，股市和债市收益的不确定性也会相应增加，这将导致保险公司难以获得稳定收益。政策的放开为险资在A股举牌提供了支持，但早期会导致险资大量涌入A股市场，一些恶性事件随之发生。2015年和2016年分别有120家和29家上市公司被举牌，其中包括对“万科A”等上市公司的恶性收购。对此，相关部门高度重视并采取监管措施，2017年险资举牌的事件仅发生8起。政策的开放和收紧，其目的都是在发展保险业的同时，促进金融市场的稳定。 （二）研究意义 目前，我国正处于全面深化金融市场供给侧改革、大力促进金融创新的关键阶段，金融市场风险的控制和监管至关重要。但由于对险资入市的政策放开不久，很多具体监管条例未能完善。一些险资通过扰乱资本市场从中牟利，但并没有明显的违法行为，其合理性和合法性尚不明确，这给监管带来了很大的难度。因此，选取具有代表性的举牌目标公司并进行对比分析其主要特征，具有重大理论和实践意义。通过数据分析，险资举牌上市公司背后的逻辑有利于研究当前背景下险资运用的趋势。面对险资运用规律，相关监管部门采取“开放到收缩再到开放”的措施，而当前监管政策对保险公司的资金管理和使用产生了重大影响，因此有必要对未来进行预测，以便市场平稳过渡，同时也有利于进一步分析目标公司应对恶意收购的对策，为其他企业提供方向。 二、相关理论基础 作为一种新生事物，险资举牌事件有着各种研究角度和方法。本研究选取具有代表性的险资举牌目标公司——万科企业股份有限公司（以下简称万科），并从其财务特征等方面的变化中得出结论，为以后即将进行举牌行为提供一些参考和经验。 （一）效率理论 效率理论主要基于收购后和收购前公司效率的变化。由于目标公司与收购公司的效率不同，而使高效率公司产生了收购低效率公司的动机。当收购目标公司后，目标公司可以改善自身的不足以提高公司业绩。效率理论认为有两种优点：一是通过企业并购可以提高管理层的经营业绩；二是并购行为可以达到某种协同效应从而提升企业效率，企业之间的效率差异会使企业并购达到“1+1＞2”的效果，并促使低效率管理层将公司经营效率提升到更高的水平，从而增加企业价值。一般来说，由于收购动机及目的不同，企业采取的收购方式也不同，保险公司也是如此。在分析险资举牌的动机时，必须提前了解保险公司的投资类型。一般分为三种：第一种是保险公司作为提供资金的平台完成战略收购，在这种情况下，保险公司往往会在有限的时间内购入大量股份，因而对目标公司的股价会有较大的影响。第二种是保险公司对目标公司进行价值投资，在这种情况下，保险公司通常是为了完成其财务目标，以及对目标公司价值的认可。保险公司虽然长期持股，但是不干涉公司的经营，因此很少与管理层发生正面冲突。第三种是保险公司利用剩余资金小规模地购入目标公司股票，其持股时间不确定，投资决策是根据自身的规划和风险预测作出的。 （二）价值低估理论 价值低估理论，是指公司股价由于某种原因不能反映出该公司的真实价值。目标公司由于经营者能力不足，未充分发挥出公司应有的价值，导致该公司市场价值被低估，而市场价值又通过股价体现出来。此时一些投资者就会抓住机会实施收购，导致收购公司所花费成本远远大于目标公司的真实价值。在此层面上，目标公司价值被低估是被收购的原因之一。而投资者在吸收大部分股票后，最终会通过变动管理层或改变经营策略的方式以提高公司经营效率，从而使公司的价值回归到应有位置，这又会反映在公司股价的上涨中，最终为投资者带来巨大回报。 （三）公司控制权市场理论 公司控制权存在