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煤炭行业中期策略 引言：海外能源危机与国内疫后修复共振 2022年上半年，受俄乌冲突加剧全球能源紧张局势影响，海外煤炭价格自4月以后持续上涨，国内外煤价倒挂严重，中国煤炭进口减量；虽然国内主产区煤矿生产稳定且保供长协，然而市场煤货源持续紧张，叠加尿素等化工产品由于正处旺季需求较好，因此市场煤供需持续紧张。 然而自6月以来，海外煤价逐渐稳定，国内需求出现向好趋势。海外方面，由于各国对俄煤制裁力度不一，海外煤价整体涨幅已明显放缓，印尼低卡煤价格甚至有所下降；然而国内方面，自上海6月1日起全面推进复工复产、旺季渐近叠加稳增长政策刺激下，国内需求逐渐改善：动力煤方面，截至6月6日沿海八省电厂日耗为168万吨，周环比提升5%，同比虽仍下降10%，但是同比降幅迅速缩窄；焦煤方面，截至6月3日，铁水日均产量延续周环比提升状态，同比降幅目前仅1%。由此可见，后期煤价支撑强度或逐渐转向至国内疫后经济复苏叠加海外能源危机共振。 全球能源持续紧缺，海外煤价高位震荡 俄煤制裁后，欧洲、日本等俄煤进口量减弱 受俄乌冲突影响，多国酝酿对俄制裁措施。2022年2月22日，俄罗斯总统普京承认乌克兰东部民间武装自行成立的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”；2月23日，俄罗斯联邦委员会（议会上院）准许俄罗斯总体在俄境外动用联邦武装力量；2月24日，普京决定在顿巴斯地区进行特别军事行动；2月26日，美国与欧盟委员会、德国、法国、英国、意大利、加拿大等领导人决定将部分俄罗斯银行排除在SWIFT系统之外，并对俄罗斯央行实施限制措施。3月2日，美国白宫宣布不排除制裁俄罗斯石油和天然气出口。 进入4月，多国对俄煤出口制裁逐渐落地。2022年4月5日，欧盟、美国方面都宣布将针对俄罗斯提出新一轮制裁方案，包括禁止从俄罗斯进口煤炭等；2022年4月6日，英国宣布将在2022年底前全部停止从俄罗斯进口煤炭和石油，并尽快结束天然气进口；?2022年4月7日，欧盟国家同意禁止从俄罗斯进口煤炭，欧洲向俄罗斯购买煤炭大部分在现货市场进行，这些现货购买将在制裁生效后立即停止；对于非现货交易，欧盟给出四个月的宽限期，意味着欧盟要到8月中旬才会全面禁止俄罗斯煤炭。2022年4月8日，日本首相宣布了包括禁止从俄罗斯进口煤炭的一系列对俄追加制裁措施。 对俄石油出口制裁正在发酵。2022年5月，欧委会主席表示欧盟将逐步禁止从俄罗斯进口石油。根据最新协议，欧盟诸国将有六个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油，并有八个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油产品。但是该方案由于匈牙利的反对，截至6月1日仍未通过。 截至6月初，欧盟、英国、美国、日本等国家和地区均宣布了对俄煤炭出口进行制裁，不过由于欧洲和日本才是俄罗斯煤炭以往主要出口地，因此我们本篇报告主要聚焦于欧洲和日本，复盘制裁后各国煤炭进出口变化。 4月制裁以来，欧洲地区部分国家均一定程度的减少了俄煤进口量，而英国则因为本身从俄罗斯进口煤占比偏少，因此4月后俄煤进口几乎为零。2020年，欧洲煤炭进口热值总量50%来自俄罗斯，然而随着俄乌关系紧张，欧洲等地从俄罗斯进口的煤炭占比出现一定下行趋势，但仍保有一定俄煤进口量：我们以彭博高频数据为例，可发现4月对俄煤制裁后荷兰、法国、丹麦等地从俄罗斯进口的煤炭数量占比确实有所下降，但总体仍然维持一定比例；而德国、意大利5月从俄罗斯进口的煤炭数量则有所提升。此外，英国由于本身从俄罗斯进口煤炭占比偏少，因此4月以后从俄罗斯进口煤炭几乎为零。 日韩方面，2022年4月以来，日本明显减少从俄罗斯进口煤量，而韩国的俄煤进口量总体稳定。根据BP数据，2020年韩国煤炭进口热值占比中22%来自俄罗斯，日本煤炭进口热值占比中13%来自俄罗斯。而从彭博高频数据为例，可发现2022年4-5月日本明显减少了俄煤进口量，转而向澳大利亚寻求煤炭进口；而韩国2022年4-5月从俄罗斯进口的煤炭数量则较为稳定。 对中国的影响：国内外煤价倒挂或使得全年进口减量 俄煤出口制裁会对中国煤炭供需产生何种影响？我们认为，动力煤方面，受俄乌冲突后全球能源紧缺、国内外煤价倒挂影响，中国全年煤炭进口量或有所缩减；焦煤方面，由于全球焦煤资源有限，因此澳煤进口限制或导致全年焦煤进口量仍然无法补足缺口。从进口煤量来看，2022年1-4月煤及褐煤进口总量7536万吨，相较去年下降16%。其中4月份煤炭进口提升或和3月中下旬海外煤价整体下降有关。进入5月，由于海外煤价再度上行，因此从港口进口煤高频数据来看，5月港口进口煤量有所缩减。 总体来看，若国内外煤价持续倒挂，中国煤炭进口量或难以得到较大补充；此外，虽然中国部分煤炭缺口或可一定程度通过增加俄罗斯煤炭进口来补足，然而或受远东地区运力掣肘因素影响，进口总量仍较为有限。在这种情况下，中国煤炭进口总量或出现短缺情况。