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废气再循环行业龙头隆盛科技研究报告 1、隆盛科技：内生增长+外延扩张，EGR龙头再出发 1.1、立体化战略布局，新业务贡献增量 公司以EGR业务起家，目前已形成“内燃机、燃料替代、新能源”三位一体的立体化战略布局。公司传统主业为发动机废气再循环（EGR）系统产品的研发、生产与销售，主要包括EGR阀、控制单元、传感器、电子节气门、EGR冷却器等。2018年公司收购微研精密100%股权，后者主要产品为应用于乘用车与消费电子的精密冲压件及模具等，丰富了公司产品及客户矩阵。目前公司以内燃机、燃料替代、新能源三位一体的立体化布局初步形成。 收购微研精密后公司营收结构更为多元，增长动能强劲。分业务来看，2018年以前EGR产品为公司主要的营收来源，2018年8月微研精密纳入合并范围，2019年冲压件产品成为公司第一大营收来源。2020年冲压件、EGR产品营收占比分别为47.6%、38.5%。公司新业务陆续启动，驱动电机马达铁芯、天然气喷射系统2020H2小批量投产，2021年上半年前者贡献5539万元营收。 1.2、摆脱国五路线切换影响，业绩重回高增长轨道 公司业绩经历阶段性调整后，重回高增长轨道。2017-2018年公司柴油产品EGR终端配套销量下滑，主要原因系柴油车排放标准由国四升级为国五后，SCR路线替代EGR路线在国五实践中成为主流，终端配套比例整体下降。同时公司2018年进行了重大资产重组以及新能源项目的大规模投入，费用增加拖累利润。2019年起公司收购完毕后迈入收获期，2020年以来伴随着国六升级带动商用车EGR业务复苏以及收购业务的稳步开展，公司业绩同比增长较快。 重组完成后期间费用率稳步下降，2021年前三季度下降至12.7%。2018年由于合并微研精密，期间费用率较高。2019年起公司销售与管理费用率稳步下降。 2、EGR市占率领先，排放标准升级下应用领域稳步拓展 2.1、国六排放标准升级，EGR市场焕发生机 为满足日趋严格的排放标准，发动机减排领域不断涌现新技术与新部件，例如涡轮增压缸内直喷技术（TGDI）、废气再循环技术（EGR）、选择性催化还原技术（SCR）、微粒捕集器（DPF或GPF）等。废气再循环系统（EGR，ExhaustGasRe-circulation）通过将发动机废气重新引入气缸循环燃烧，直接在发动机内降低氮氧化物浓度。 国六排放标准下，柴油发动机后处理主要有EGR与无EGR两种技术路线。2021年7月1日，重型柴油车国六排放标准于全国范围内执行。随着法规对排放限制的要求提高，尾气处理的技术路线也随之升级。国六标准下柴油发动机的后处理路线主要可分为两种：一种是EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路线，另一种是高效SCR+DOC+DPF+ASC的路线，可简单区分为EGR路线与无EGR路线。 国五阶段，无EGR路线占据主导地位。在2种技术路线中，SCR技术在国四阶段已趋于成熟，升级至国五排放标准只需要调整技术参数，对发动机的改变不大，相对开发成本较低。若采用EGR+DOC+DPF技术，需要重新设计主机，再次进行的复杂标定过程工作量庞大，因而SCR成为国五阶段的主流路线。 国六阶段，EGR路线及无EGR路线应用均已成熟，EGR路线获得了更多厂商的青睐。在主要柴油机厂商推出的国六产品中，锡柴、云内动力采用EGR路线，康明斯采用非EGR路线，玉柴、潍柴两种路线并行。玉柴S\Y系列发动机均采用EGR路线，少部分K系列采用无EGR路线。潍柴WP系列国六发动机大部分采用EGR路线。整体来看，目前国内大部分厂商采用的国六排放技术路线为EGR路线。 2.2、EGR行业地位领先，应用领域稳步扩展 公司传统主业为EGR系统的研发、生产与销售，EGR阀、冷却器、电子节气门为核心产品。公司EGR产品主要包括EGR阀、控制单元、传感器、电子节气门、EGR冷却器等，2018年以前营收占比达90%以上。2017-2018年国四、国五尾气处理路线切换，EGR路线相对较为复杂、技术不成熟，需要改变发动机结构，在国五阶段并没有大规模推广，终端装配率降低。2019年来在国六排放标准实施下,EGR重回主流技术路线，公司EGR业务稳步复苏。2019年至今，公司拥有EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品。 公司EGR产品在柴油机领域市场地位领先。公司在国内柴油EGR市场处于领先水平，据中国内燃机工业协会数据，2014-2016年公司柴油EGR以销量为口径的市场占有率从27.84%上升至38.51%。2019年公司重点投入EGR阀以及电子节气门产品，据公司2019年报，结合配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，该两款产品市场占有率有望达到60%。对于国六阶段的两种排放技术路线，公司均积极储备。对于采用非EGR路线的