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广发证券专题报告 一、公司概述 1.1?广发证券：具有市场化的机制，均衡、多元化的股权结构 持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期?保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。广发证券股份有限公司（以下?简称“公司”）于?2001?年正式改制变更为股份有限公司，2010?年?2?月，公司反向收购延?边公路于深交所上市，正式登陆?A股市场，并于?2011?年增资扩股、2012?年资本公积转?增，注册资本增至?59.19?亿元。2015?年?4?月公司赴香港上市，成为国内第?3?家完成?A+H股布局的券商。公司的前三大股东吉林敖东、辽宁成大和中山公用多年来一直在公司前三?大股东之列，股权结构较为稳定，截至?2021?年?6?月底，公司前三大股东分别持股?16.43%/16.40%/9.01%。 公司营业收入与净利润均保持高增长，体现出较强的韧性。2021?上半年公司营业收入?180.1?亿元，同比+26.76%；归母净利润?58.9?亿元，同比+2.38%；ROE为?5.87%，同比?-0.25pct。其中，公司财富管理业务和投资管理业务是业绩增长的主要驱动因素，抵消了?投行业务停摆的消极影响。 公司杠杆率略低于同业，500?亿元公司债获批预示着重新进入扩张周期。在股权融资受限?的背景下，公司通过债务融资补充资本，5?月?24?日公司收到证监会批复，同意公司向专?业投资组公开发行面值总额不超过?500?亿元公司债券的注册申请。 1.2?业务特色：轻资产业务优势突出，旗下公募基金领跑行业 公司业绩排名前列，同比表现优于行业水平。根据中国证券业协会披露的数据，2020?年，?广发证券的总资产、净资本位居证券行业第七名，净资产位居第六名。营业收入与净利润?则常年位居行业?5?名上下。具体分业务来看，公司在经纪业务、资管业务方面具较大优势，?两项业务的核心指标排名均为行业前五，投行业务收入（2020?年主要受到风险事件影响）和证券投资收入波动较大。资本中介业务方面，融资融券业务排名靠前，与经纪业务排名?基本相当。 公司近年来收入结构明显优化，大资管持续发力。公司经纪业务营收占比有所下降，从?2013?年的近?44%下降至?2021H1?的?20%，公司对于传统经纪业务依赖降低；资管业务逐?渐成为支撑营收的中流砥柱，收入占比大幅提升，从?2013?年的?2%升至?2021H1?的?27%；?自营收入占比?2018?年以后有所提升，主要原因为公司其他业务收入占比下降。 公司?ROE领先同业。广发证券?2020?年?ROE为?10.6%，不仅显著高于行业平均水平?（7.71%），而且在同业可比券商中也处于较高水平。与其他券商相比，公司轻资产业务?占比较高，由于轻资产业务?ROA水平高，因此贡献更高的?ROE（尤其是资产管理业务?ROE较高）；若后续公司持续通过债权融资补充资本，提升整体杠杆率，公司?ROE水平?仍有提升空间。 1.3?经营拐点：分类评级重回AA类，新任管理层落地 广发证券重回?AA类券商。在最新公布的?2021?年证券公司分类评级中，广发证券时隔三?年重回?AA类，意味着风险事件对于公司的压制正式成为过去。未来公司新业务、新产品?试点范围和推广顺序均有望获得倾斜，减少投保基金缴纳比例，并帮助公司进入更多机构?白名单、获得更为宽松的融资条件（尤其是低成本的债务融资，降低财务成本）。 新任管理层落地，公司发展进入新阶段。公司原董事长孙树民和两位原副总经理辞去职务，?原总经理林传辉升任董事长并兼任公司总经理，另外新聘五位高管，包括四位副总经理、?一位首席风险官和一位合规总监（副总经理兼任）。本次高管人事变动属正常人事更替，?原董事长孙树民因任职年龄退休。 新领导团队呈三大特征：一是年轻化，新聘五位高管中有?1?位是?80?后；二是均来自内部?提拔，公司文化认同感深；三是从业经验丰富，新任董事长林传斌自?1995?年开始在广发?证券任职，执掌广发基金近?18?年，将广发基金规模提升至行业前三。 二、资产管理业务：公募基金子公司独树一帜 广发证券三方布局着力大资管业务：资产管理业务方面，公司通过广发资管、广发期货及?广发资管（香港）开展业务；公募基金管理方面，公司持有广发基金?54.53%股权与易方?达基金?22.65%股权；私募股权投资方面，公司设立了全资子公司广发信德和广发乾和。 公募基金规模居行业前列，利润贡献高。截至?2021H1，公司控股子公司广发基金和参股?公司易方达基金广发基金管理的公募基金规模合计?10650.80?亿元和?15598.64?亿元，合?计为公司贡献利润?11.1?亿元；易方达和广发基金非货币理财公募基金月均规模分别为?10002.46?亿元和?5988.08?