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中来股份研究报告 1、光伏背板龙头企业，产业链纵向延伸 A股首家上市背板企业。苏州中来光伏新材股份有限公司成立于2008年，是A股独树一帜最早以光伏背板作为主营业务的上市公司。2014年，公司成功上市（股票代码：?300393）。公司曾荣获国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省创新型企业等荣誉。同时，公司拥有CNAS、TUV南德、TUV北德认可的国家光伏薄膜实验室，也是江苏省光伏薄膜材料工程技术研究中心。 世界领先N型双面电池及组件和背板制造商。自公司成立以来，便专心于光伏背板研究，2015年收购意大利FILMCUTTER光伏公司，2016年全资子公司苏州中来电力有限公司（后更名为苏州中来民生能源有限公司）进行增资扩股，引进战略投资者，布局分布式光伏电站业务；2017年，公司光伏背板出货量位列全球第一；2019年公司自主研发并量产N型TOPCon电池，成为国内最早GW级量产的N型TOPCon电池厂商。自公司成立以来，累计出货5GWN型双面电池及组件，160GW太阳能电池背板，太阳能背板生产能力超2亿平方米，累计为10万住户提供家庭能源服务。 1.1、深耕光伏领域，围绕光伏产业链不断延伸 公司专注于光伏背板、N型高效单晶电池和组件的研发、生产与销售，以及侧重于分布式户用光伏领域的光伏应用系统的设计、开发、销售与运维。在光伏领域公司荣获了2018优秀背板制造商大奖、2018中国光伏技术领跑者大奖、中国能源产业扶贫杰出品牌，新能源企业全球竞争力百强等多个奖项。 积极向上游硅料扩张。2022年3月15日，公司与太原市人民政府、古交市人民政府签订战略合作与投资协议，拟在山西省古交市马兰镇投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目，中来股份或子公司将持有项目公司51%股权，太原市政府投资设立的产业基金将持有项目公司49%股权。项目建设总周期约5年，其中一期项目（年产20万吨工业硅及年产1万吨多晶硅）预计将于2024年竣工投产，剩余9万吨多晶硅二期项目将根据市场情况推进。本次多晶硅项目拟采用硅烷流化床法制备颗粒硅，相较于改良西门子法，具有转化率高、能耗低、可连续生产、副产物污染小等优势。根据硅业分会数据，硅烷流化床法制备颗粒硅相较于改良西门子法能降低电耗30%，水耗30%，氢消耗42%，人工降低65%，使得生产成本总体降低30%。 1.2、公司股权结构合理，控制权稳定 公司实控人为林建伟、张育政夫妇。林建伟、张育政夫妇系一致行动人，合计持有公司约29.8%股份，为公司实际控制人。除实控人外，公司其余股东及合伙企业最高股权占比仅为3.13%，公司控制权稳定清晰。 1.3、股权激励目标收入高速增长，凸显公司发展信心 发布股权激励，彰显公司发展信心。2022年2月21日，公司公布新一轮股权激励，拟向313名高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予3060万股限制性股票，约占当日总股本2.81%，其中首次授予2512.9万股，占拟授予总额的82%，预留547万股。本次授予的对象人数占公司总人数12.59%。业绩考核营收目标高企。根据公司公告公布的数值计算，股权激励解锁条件规定的2022、2023、2024年实现的营业收入分别需达115、165、220亿元，计算得营收同比增速分别为98%、43%、33%。本次股权激励，彰显了公司对于2022-2024年间营收高增速的信心。 创新激励机制保证科研技术领先。在激励机制方面，公司采用创新激励机制，加大科技奖励力度，充分体现科技成果的价值，调动技术人员创新的积极性，营造有利于留住人才和吸引人才的环境。公司科技人员聘任以年度考核为依据，对工作突出、业绩优秀的专业技术人员公司将给予一定奖励。同时，公司制定了专利和论文奖励制度，对员工的职务发明创造以及论文的事件进行奖励。 1.4、三大业务板块互相联动，公司规模和营收大幅增长 公司主营为组件、背板及光伏应用系统三大板块。公司以光伏背板业务为基础，逐步切入高效电池和下游光伏应用系统领域。2021年，公司积极探索业务模式的调整，与国电投集团下属子公司开展合作，合资设立上海源烨共同开发户用分布式光伏电站。因而自2021年公司实现了高效组件、太阳能电池背板、光伏应用系统三大板块既实行独立经营决策又互相联动提供营收的局面，形成了较好的协同效应，完成了从“太阳能复材专业供货商”到“以光伏背膜业务为基础业务，重点发展高效电池及组件业务，加速推进光伏应用系统业务”的战略转型。 2022上半年公司营业收入、归母净利润实现同比高增。2019-2021年公司实现营业收入34.78、50.85、58.20亿元，同比增长29.20%、46.21%%、14.45%，分别实现归母净利润2.43、0.97、-3.13亿元，同比增长93.41%、-60.26%、-424.19%。2022年