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（五）IPO询价制度的再次修改 2009年5月22日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》，再次启动发行制度改革。 主要推出四项措施： 1、完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。 2、优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股 第九十四页，共一百七十七页。 申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。 3、对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。 4、加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。 2009年6月11日《指导意见》正式实施。 第九十五页，共一百七十七页。 2009年IPO重启部分新股上市首日表现 公司名称 上市日 首日开盘涨幅 首日收盘涨幅 发行P/E 桂林三金 7、10 64.14% 81.87% 32.89 万马电缆 7、10 95.65% 125. 48% 30.88 家润多 7、17 104.29% 93.56% 31.58 神开股份 8、11 125.34% 95.24% 32.57 久其软件 8、11 133.33% 108.48% 36.14 新世纪 8、21 71.05% 61.40% 34.03 光迅科技 8、21 68.75% 86.19% 35.37 博深工具 8、21 47.91% 42.00% 38.33 天润曲轴 8、21 51.79% 42.14% 33.33 发行市盈市在30倍左右，首日涨幅逐步缩小。但“双高现象”并未消除，创业板启动后再现新股恶炒，新股发行体制的改革是一个渐进的过程。 第九十六页，共一百七十七页。 IPO定价机制的效率 IPO定价机制应有利于资源配置，有利于价格发现。IPO定价机制的效率应体现在： 信息对称，发掘市场对发行股票的真实需求； 合理定价，真正体现IPO公司的价值； 引进战略投资者，完善IPO公司的股权结构。 思考题： 1、如何促使机构投资者诚信报价？ 2、如何完善信息披露机制？ 3、如何完善新股配售制度？ 4、如何引进战略投资者？ 第九十七页，共一百七十七页。 第九十八页，共一百七十七页。 第九十九页，共一百七十七页。 （六）新股发行机制第二阶段改革 2009年IPO重启以来，由于取消了窗口指导，新股市盈率普遍偏高。统计显示，在新股发行体制改革之前，中小板的首发市盈率平均在28倍左右，主板平均26倍左右，在新股发行体制改革之后，中小板的首发市盈率平均约50倍，主板首发市盈率平均39倍左右。 新股发行体制第二阶段改革于2010年11月1日启动，主要措施包括进一步完善报价申购和配售约束机制、扩大询价对象范围、增强定价信息透明度、完善回拨机制和中止发行机制等。 第一百页，共一百七十七页。 进一步完善报价申购和配售约束机制 在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。 根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。 第一百零一页，共一百七十七页。 扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。 主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。主承销商应当制订推荐机构投资者的原则和标准。 截至11月4日，“老六类”询价对象共有272家，其中证券公司82家，基金公司61家，信托投资公司42家，财务公司40家，保险公司和QFII分别为13家和34家。 由主承销商向证券业协会推荐机构投资者，新增询价对象达101家，其中阳光私募、大型国有企业、资产管理公司等将