案例27 应如何发展中国的证券回购业务.pdfVIP

案例27 应如何发展中国的证券回购业务 [概要] 证券回购市场产生后，一开始就走入了发展的误区，出现了一系列问题。这 些问题的产生有其特殊的历史背景，解决证券回购市场问题要应当采取标本兼治 的手段。 [案例介绍] 中国证券回购市场产生以来，发展迅猛。但在发展过程中却由活而乱，暴露 出许多问题，主要表现为： 1．证券回购业务中普遍存在着买空卖空行为，即双方交易时并没有真实的、 足额的国债和金融债券。金融机构间进行这种“假回购”业务，实际上是在变相 拆借资金。人民银行对两家交易中心的调查显示，买空卖空交易额所占比重都在 80％以上，与“回购方必须有100％的属于自己所有的国库券和金融债券”的要 求相去甚远。不仅如此，金融机构用于回购业务的真实证券中，还有相当一部分 是高价租借而来的。1995 年，全国卖出回购余额估计高达几百个亿，回购市场 成为金融机构变相拆放资金的场所。通过回购市场流出的大量信贷资金，用于直 接投资或向企业贷款，逃避了国家信贷规模控制和比例管理，给宏观调控和货币 政策的有效贯彻实施带来了严重危害。 2．一些机构通过发售国库券代保管单等形式变相吸收企业和居民存款，然 后用于充实支付周转金和投资，或通过买入返售证券形式 （转拆）变相发放贷款 获取利差。其实质是非（银行）金融机构办银行，违规吸储和贷款，扰乱了正常 的金融秩序。 3．国家对证券回购业务的利率水平未作明确规定，回购交易直接套用股票 和期货交易的回报率，返售方借机抬高利率。证券回购利率大多超出央行同期利 率的规定，有的年率竟达30％。 4．交易行为不规范，随意性大。证券交易中心开具委托代保管单，为了扩 大交易量，采取比例债券抵押交易方式，有的甚至规定只需有 10％的实物券即 可作100％的回购业务，为“假回购”开绿灯；在提供中介服务的同时，自营回 购业务，出于自身利益的考虑，对金融机构的市场准人审查不严，导致许多没有 证券交易资格的机构特别是非金融机构和信用社也进入了证券交易中心，不少机 构既做场内交易，也做场外文易，交易品种纷乱，逾期严重；为了逃避监管，大 量资金没有在表内反映，有的机构上亿元的回购资金一分钱也未并帐反映，直接 从帐外进出。 “8.8通知”等加强监管的措施出台以后，对规范市场行为，杜绝违规交易， 整顿金融秩序起到了良好的作用，但证券回购中的逾期债务逐步扩大，清偿问题 严重。 1．各机构之间交错拖欠，环环相扣，形成规模很大的债务链。 2．一些非银行金融机构拆入的资金主要用于弥补93年“乱拆借”被堵和房 地产景气走衰后所产生的资金缺口，债务清理时头寸不足，面临支付困难。靠扩 大融资规模搞负债经营的证券机构，不能够以借新还旧的方式进行周转，也面临 困难。 3．一些金融机构以发售国库券代保管单、国库券寄存单等形式向居民个人 筹集资金，用于证券回购市场，由于资金链中断，柜台兑付告急。 4．债务清偿过程中，一些地区地方保护主义思想抬头，先内后外，先清债 权后还债务。 1993 年下半年以后，证券回购市场的发展和出现的问题，有着深刻的经济 背景。 1．1993年7月，央行着手加强金融机构监管，整顿金融秩序，金融系统开 始贯彻落实“违约三章”精神 （即金融机构要立即停止并认真清理收回违章拆借 资金，不得擅自和变相提高存贷款利率；停止向银行办的经济实体注入资金并实 行彻底脱钩），“乱拆借、乱集资”的现象得到基本控制，金融秩序逐步好转。 2．1994年开始，我国宏观经济运行由高涨下走，景气滑落。1994和 1995 年GNP增长率分别比 1993年下降1.4个和3.6个百分点；与此同时，货币长期 超经济发行的结果，加上同期国家提价和上期提价的翘尾作用，导致物价上涨过 猛，成为 1995年国家加强宏观调控的首要目标，中国人民银行和财政部在年初 举行的行业会议上宣布实行适度从紧的货币政策和财政政策。 [案例分析提示] 针对证券回购中产生的问题，必须采取标本兼治。首先，应制订证券回购交 易管理办法，对回购券种、利率、期限、证券登记托管、足额实物券抵押要求以 及回购资金的使用等作出明确规定，严格证券回购经营者和中介机构的资格审 查，禁止非金融机构和不具备法人资格的金融机构以及无经营行为的代办处、办 事处参与回购业务；区别场内和场外交易。建立中央登记结算公司，统一托管金 融机构所有的国库券和金融债券。同时，加快统一的拆借市场的建设步伐，完善 融资渠道。1996年 1月，全国银行同业拆借系统开通，这是我国