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案例29 这批债券为什么不能按时兑付 [概要] 一个企业因决策失误，加以经营不善，债务负担沉重，于是就发债还钱。到 期债券又不能兑付，就只能发新债还旧债。于是，负债越滚越大，企业也陷入了 积重难返、难以自拔的困境。这样一个企业为什么能够屡屡达到发债的目的？个 中原由耐人寻味。 [案例介绍] ×棉九厂锦纶浸胶帘子布工程，1984 年经国家计委批准立项，系国家和× 省“七五”期间重点建设项目，1988年开工建设，1991年建成试产，1992年8 月通过国家正式竣工验收。原批准投资概算 24,526 万元，竣工决算达至 34,869 万元，超支42％。由于省上自筹6,101万元资金未落实到位，该项目实际无新增 国家资本金投入，全部依赖借债经营，其锦纶帘子布生产线主机设备采取向外商 （东方租赁公司）以租赁方式取得，设备价款2,800万美元，从1990年到 1996 年分 12期用美元偿付租金本息。现该企业（此项目）所欠债务达7亿元，仅基 建贷款加所欠贷款、债务利息已达 1.7亿元。项目年实现利润 1,100万元，年折 旧可提1,700万元，年最大偿债能力仅2,800万元，还不够支付每年贷款利息6,000 万元。 从1990年到1992年12月，由人行××省分行批准，该企业先后3次发行 债券7000万元，累计本息合计8890万元，其中部分是以滚动发行方式发行新债 以还旧债。但由于企业生产经营状况不好，盈利能力差，对到期债券基本均不能 按时兑付。 该厂债券不能按期兑付，曾经引发了不少社会问题。如 1993年债券到期时 恰逢××市举办炎帝节，海外游子、国内客商云集××市，但是数千群众因为债 券不能兑付正围着代理机构闹事，并且事态有进一步扩大之势，情况也反映到了 国务院、中国人民银行总行及有关部门。其他地方也不同程度地出现了持券人到 省市人行上访，到承销及分销机构聚众哄闹等问题，直接干扰了这些单位的正常 工作秩序。这不仅对发行债券企业、承销机构、分销机构信誉造成不好影响， 破坏了政府部门的形象。后迫于社会压力，在省政府出面协调下，采取由人民银 行向承销机构提供再贷款、委托专业银行向企业发放贷款、代理机构垫付资金等 方式暂时解决了一部分兑付资金。截至1996年底，已兑付债券本息6,700万元， 尚欠2,190万元（不含过期利息）。 导致该企业债券不能兑付问题的直接原因是企业经营状况不好，盈利能力 差，如产品成本急剧上升，流动资金短缺，电力供应不足等，使企业正常生产周 转受到很大影响．盈利能力难以提高。如 1994年实现销售收入9,000 万元，利 润432万元，与巨额负债款比，无异于杯水车薪。间接原因则有：①汇率变动， 美元升值的影响，加大了企业债务负担。美元与人民币的比价从1:3.79持续上涨 到1:8.3，使企业仅为设备租赁本息一项就凭空多支付人民币1.7亿元。②发行债 券用途不当。如该项目债券的发行有的是用于偿还设备租赁本息，有的是发行新 债用于偿还旧债，脱离生产经营实际，偿债资金没有保证。③投资超概算，企业 债务负担过重。企业盈利能力连支付设备款、贷款利息都非常艰难，兑付债券本 息更加无能为力。④债券发行受到行政干预。如1992年6月该厂因拖欠设备租 金375万美元，东方租赁公司扬言将向国务院反映，省政府以维护国家信誉为由， 专门召开省长办公会议，要求人行省分行批准该厂发行企业债券2,000万元。⑤ 担保有名无实。据了解，该企业债券发行时均与有关企业签订担保协议，但当债 券不能兑付时，这些企业或由于无担保能力，或由于担保协议难于执行，实际上 并未承担任何偿债责任。③债券发行审批没有一套科学合理的审批程序，没有经 过严格的资信评估，审查时把关不严。 [案例分析提示] 从本案例中，我们应当吸收的经验教训是：1．从企业来看，上新项目要考 虑到投资风险，涉外经营要考虑汇率风险，举债要考虑债务偿还及企业信誉。2．从 政府来看，要加强对重点建设项目的领导和宏观管理，使建设项目发挥应有作用， 同时对企业债券的发行、批准等原则要尽量不加行政干预，以免最终对社会造成 不良影响，也使自己背上沉重包袱。3．从人民银行来看，作为企业债券发行的 管理机关，要制定科学合理的债券发行审批程序，特别要经过严格的资信评估， 同时要注意落实担保责任。在审批时要按照程序严格把关。4．从社会公众来看， 要增强金融风险意识及企业债券风险意识，要认识到企业债券收益是与企业经营 收益状况联系在一起的，购买时需要慎重。