控股股东股权质押、会计投资者保护与股价同步性.pdfVIP

摘要 摘 要 股价同步性指个股股价波动与市场股价平均波动的关联度。在有效率的市场中， 股价的变化包含了更多企业特质性信息，因此较低的股价同步性意味着更高的信息含 量。但已有研究表明，在诸多新兴资本市场中常常伴随着过多的市场噪声，较低的股 价同步性则可能意味着企业经营状况和股权真实价值无法被准确评估，其不确定性和 风险较高，投资者的利益难以得到保障。近年来，股权质押因其程序简便的优势迅速 发展，但控股股东的股权质押，可能带来两方面的直接后果：一方面加剧控制权与现 金流权的分离，增强控股股东侵占公司利益的动机；另一方面带来控制权转移风险， 增强股东主动操纵信息稳定股价的动机。由此看来，控股股东在进行股权质押后，会 有更强的动机操纵信息披露，向市场释放噪声，导致股价易受到非理性因素影响产生 剧烈波动，股价同步性降低。此外，会计作为一种投资者保护机制，能够强化对股东 和管理者的约束，提高内部治理水准，降低信息不对称，减少市场噪声，因而可能会 对控股股东股权质押与股价同步性之间的关系产生一定影响。基于以上考虑，本文将 控股股东股权质押、股价同步性和会计投资者保护置于同一框架下进行研究。 本文首先根据委托代理理论、超控制权收益理论、信息不对称理论和有效市场理 论及前人的研究成果进行理论分析，提出研究假设。其次，选取我国2013-2020年沪 深A股非金融上市公司的财务数据，对研究假设进行实证检验，具体包括： （1）检 验控股股东股权质押与股价同步性的关系； （2）检验会计投资者保护水平在控股股 东股权质押与股价同步性关系中的调节作用。最后，为确保研究结果的稳健性，本文 通过更换因变量衡量方式进行稳健性检验，并使用PSM倾向得分匹配、Heckman两阶 段模型和自变量滞后一期的方式消除可能的内生性问题。另外，还进一步验证了控股 股东股权质押对股价同步性的影响机理，以及不同产权性质企业中控股股东股权质押 对股价同步性的影响。 通过实证研究得出如下结论： （1）控股股东股权质押与股价同步性呈显著负相 关；（2）会计投资者保护能够削弱控股股东股权质押对股价同步性的负面影响；（3） 控股股东股权质押对股价同步性的影响机理遵循“非理性噪声观”，即控股股东股权 质押会降低企业信息透明度，进而引起股价同步性降低。这意味着股价同步性更多的 受到市场噪声的影响而非特质性信息的影响； （4）控股股东股权质押对股价同步性 的负面影响在非国有企业中显著，在国有企业中不显著。基于以上结论，本文建议： i 控股股东股权质押、会计投资者保护与股价同步性 完善股权质押相关政策，积极引导投资者理性投资；企业应强化自身会计投资者保护 体系建设，提高内部治理水平以降低股价同步性。 关键词：控股股东股权质押；会计投资者保护；股价同步性；市场噪声 ii 目录 目 录 第1章 绪论 1 1.1 选题背景与研究意义1 1.1.1选题背景 1 1.1.2研究意义2 1.2 研究内容3 1.3 研究框架3 1.4 研究方法4 1.5 创新点5 第2章 文献综述7 2.1 关于控股股东股权质押的研究7 2.1.1控股股东股权质押的目的7 2.1.2控股股东股权质押的经济后果8 2.2 关于股价同步性的研究9 2.2.1股价同步性的生成机理 10 2.2.2股价同步性的影响因素 12 2.2.3股价同步性的经济后果 14 2.3 关于会计投资者保护的研究15 2.4 关于控股股东股权质押与股价同步性的研究16 2.5 关于会计投资者保护与股价同步性的研究16 2.6 文献述评17 第3章 概念界定与理论基础 19 3.1 概念界定19 3.1.1控股股东股权质押 19 3.1.2股价同步性 19 3.1.3会计投资者