投资决策阶段风险分析与管理教材.pptVIP

（1）基本建设项目——现行规定：基本建设生产性建设项目中能源交通原材料部门的项目投资额达到5000万元以上，其他部门和全部非生产性建设项目投资额达到3000万元以上为大中型建设项目，以下为小型建设项目。 （2）更新改造项目——技术改造项目只按投资额标准划分，达到5000万元以上项目，以下为限额 第三十页，共八十六页。 B 《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）发改投资[2006]1325号 分类 1 按项目目标划分为经营性项目和非经营性项目； 2 按项目的产出属性（产品或服务）分为公共项目和非公共项目； 3 按项目的投资管理形式，分为政府投资项目和企业投资项目；——分别实施审批、核准、备案制度 第三十一页，共八十六页。 对于实行审批制的政府投资项目，应根据政府投资主管部门的要求，按照《建设项目经济评价方法》与《建设项目经济评价参数》执行；对于实行核准制和备案制的企业投资项目，可根据核准机关或备案机关以及投资者的要求，选用建设项目经济评价的方法和相应的参数。 4 按项目与企业原有资产的关系，分为新建项目和改扩建项目； 5 按项目融资主体，分为新设法人项目和既有法人项目。 第三十二页，共八十六页。 C 按行业划分 交通、电信、农业、教育、卫生、水利、林业、市政、房地产等。 二、各类案例 第三十三页，共八十六页。 第三十四页，共八十六页。 第三十五页，共八十六页。 第三十六页，共八十六页。 3.4 基于实物期权的投资决策3.4.1 概述 传统项目决策分析方法中最完善的做法则是以现金流量为基础、考虑货币时间价值、计算出各项目“折现的现金流量”，从而从更客观的角度进行评价——现金流量法（DCF）。而其中最常用的方法为净现值法（即 NPV 法）。净现值法的评价规则是：当投资项目的净现值NPV0 时，认为该项目在经济上是可以接受的；而当净现值NPV0时，则认为项目不经济，应予以拒绝。由于传统的净现值投资决策方法存在一些不合理的假设，并且不考虑不确定性的存在，忽略了项目投资的灵活性和战略性，因此很容易对项目的价值做出错误的估算，造成良好的投资机会流失。 第三十七页，共八十六页。 20 世纪 80 年代，Myers 教授首次把期权定价理论引入项目投资领域，认为管理柔性和金融期权具有一些相同的特点，并提出把投资机会看作增长期权的观念，但有别于金融期权的是，项目投资中的期权是以实物资产为基础的，因此被称作实物期权 。实物期权理论的提出以一种新的思维视角来看待项目投资决策中存在的不确定性和灵活性，为投资决策提供了新的理论和方法。 第三十八页，共八十六页。 3.4.2 传统项目决策分析方法与实物期权理论的比较分析 （1） 投资价值与不确定性的关系 传统项目决策分析方法的前提具有如下假设：未来的收益（将以现金流量度量）是可以 预测的，即此收益是确定的，将使用预测数据分析得出的结果看作实际的投资，如此将原本不确定的投资转化为确定性投资的假象，并且通过敏感性分析得出结论：如果出现不确定性，则会降低投资项目的价值。因此，不确定性越大，投资价值越小。 而实物期权理论认为，未来的收益不确定性较大，用现金流量的方式来度量收益是不精确的，只能大概表示。从期权的角度解释，不确定性与期权的价值在某种程度上成正比关系的，即不确定性越大，使用期权的机会越大，从而期权的价值越大。从战略投资的角度来讲，决策者能够充分利用柔性管理策略充分经营此类不确定性，则很有可能利用不确定性给投资带来更多的价值。 第三十九页，共八十六页。 （2）折现率与无风险利率 传统的 DCF 法则用加权平均资本成本或由资本资产定价模型（CAPM）计算分析回报率，始终随着不确定性的增加对贴现水平进行调整，主观因素的影响较大。因而在实际情况中，简单采用NPV法往往无法较准确得出的评估结果。 实物期权理论中所用的贴现率则是无风险利率，具有客观而准确的特点。由于实物期权理论是由期权理论引申得来的，而期权定价则是建立在金融市场规则的基础上，一切数据受市场控制，从而不需要根据个人的主观对折现率进行校正。 第四十页，共八十六页。 （3）投资的可逆性和灵活性 在传统项目决策分析方法中有如下假设 ：假定投资是可逆的，从各种决策方法中就可以体现出来（如决策树等），若市场条件比预测的要差，则可以撤销投资并且收回支出；假定投资决策是一种当期决策（投资或不投资两者选一），而且与决策后可能出现的新信息无关；同时假定一旦投资者决定投资，就要始终坚持到项目的生命结束，此时并没有考虑管理者主观能动性、与项目有关的一些数据的变化和项目技术的一些不确定性。 第四十一页，共八十六页。 实物期权理论认为大多数投资是不符合以上假设的。实物期权观点：只要投入资金，便有