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有色金属企业债券违约研究——以金贵银业为例 摘 要 2015 2021 有色金属是国民经济发展过程中必要的的物资材料，但是 到 年多家有 色金属公司违约，行业信用风险集中爆发，引起市场的高度关注。本文采用案例研究 与模型构架的方法，先分析了有色金属行业的特点与现状，梳理出行业违约数量及主 体结构，初步总结行业违约原因。在此基础上，选择行业中曾经被誉为 “白银第一 股”的金贵银业进行深入剖析。首先对金贵银业基本的情况进行简单介绍，回顾金贵 银业债券违约的全部过程；其次是从内外部两个角度分析造成违约的原因；接着，用 Z-score模型和KMV模型检验公司的信用违约概率，并分析违约事件的后果；最后， 总结经验教训并提出针对性建议。 研究发现：金贵银业所处有色金属行业，目前有宏观经济下行、原生矿产资源紧 缺、环境污染等困境。而公司本身激进的战略、盲目的市场扩张、不合理的债务结构 使得公司现金流紧缺。大股东股权占用、信息披露不完善等内部治理问题，一方面使 得公司财务状况进一步恶化，另一方面给公司带来负面舆情影响，评级骤降，在这种 内忧外患下，公司债券发生违约。最终导致公司股票猛跌、诉讼缠身、经营难以为 继，公司在破产重组后转型为国有企业。 金贵银业较为典型地反映了有色金属民营企业的违约的影响因素。宏观层面上， 经济与政策一定程度上会影响有色金属的信用风险水平，微观层面上，公司本身的内 部治理是发生违约的核心原因，而信息披露监管缺失、评级虚高使得风险信用利差显 著走阔。应对这些问题，企业自身要谨慎经营、加强内部治理、优化债务结构，政府 也需要相应地做出监管方面的努力，共同营造良好的投融资环境。 本文对金贵银业违约事件的研究和总结，在理论方面补充了以行业为切入点的研 究视角，填补了有色金属行业债券违约案例研究不足的缺陷；在现实意义上，用Z- score和KMV模型进行检验分析，希望能够为行业提出针对性的建设意见，及时预警 信用风险，有助于投资者把握风险点，也有助于相关机构更加准确的监管，维护金融 市场的秩序。 关键词：债券违约；有色金属；金贵银业；KMV 模型 I 目录 目 录 1 绪论1 1.1 研究背景和意义1 1.1.1 选题背景1 1.1.2 研究意义1 1.2 文献综述2 1.2.1 债券违约风险影响因素3 1.2.2 债券违约风险的度量研究4 1.2.3 债券违约风险的防范研究4 1.2.4 文献评述5 1.3 研究思路与方法6 1.3.1 研究思路6 1.3.2 研究方法6 1.4 研究框架6 1.5 创新点与不足8 1.5.1 可能的创新点8 1.5.2 不足之处8 2 相关理论基础9 2.1 信息不对称理论9 2.2 财务困境理论9 2.3 本文使用的相关模型9 2.3.1 Z-score模型9 2.3.2 KMV模型10 3 有色金属行业债券市场现状审视13 3.1 有色金属行业综述13 3.1.1 有色金属行业特点13 3.1.2 行业景气程度分析13 3.1.3 行业产销比例14 3.1.4 行业盈利水平16 3.2 有色金属行业债券市场发展现状1