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证券研究报告 | 固定收益研究*专题报告 2023 年 03 月 30 日 请仔细阅读本报告末页声明 固定收益研究 二季度债券投资分析报告 利 率债方面： 结合前节所述，当前宏观金融环境体现出国内经济复苏虽然在持续， 但复苏 仍不全面，出口仍不乐观， 房地产复苏待观察， 消费在大宗商品领域仍薄弱； 海外银行流动性危机仍在，国内需警惕欧美金融危机爆发的可能性以及经济 衰退。另外， 二季度利率债总体发行不会较大挤占流动性，因此我们认为短 端利率在流动性充裕状态下或有震荡下行可能，长端利率在二季度经济温和 复苏预期下或震荡下行，中债收益率曲线或陡峭化。二季度是利率债配置好 时机。 信用债方面： 今年以来信用持续修复，信用利差收窄从中短期债向长期债推进。我们认为 二季度温和复苏情形下，信用修复仍是主旋律。不过短期信用债利差当前已 经收窄至历史相对低位，性价比有所下降，可关注中长期债信用继续修复的 机会。新房成交边际企稳，提示关注房地产下游建材、家具、家电等行业企 业债。城投债方面，今年以来城投公司信用事件频发，并且卖地收入负增持 续，地方财政压力较大。综合来看，低等级企业债性价比不高，后续建议关 注高等级、强区域地区平台城投债。 我们根据建议构建长城证券债券投资组合： 配置子弹型 3 年期国开债 40%， 配置 3 年期 AA 级企业债 60%， 不加杠杆。 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号： S1070521080001 邮箱： jiangfei@ 分析师 李 相龙 执业证书编号： S1070522040001 邮箱： lxlong@ 联系人 仝垚炜 执业证书编号： S1070122040023 邮箱： tongyaowei@ 联系人 贺 昕煜 执业证书编号： S1070122050027 邮箱： hexinyu@ 相关研究 1、《四月大类资产配置月报》 2023-03-29 2、《二季度 GDP 增速或到 7% ——二季度中国经济展 望》 2023-03-28 3、《国外紧急灭火， 国内需求新高——周报》 2023-03-27 风险提示： 国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期； 数据提取不及时； 财政政策超预期； 信用事件集中爆发。 固定收益研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公开市场分析 4 宏观金融环境 4 国内宏观金融环境 4 国际宏观金融环境 5 银行间资金面 5 2.利率市场分析 7 一季度利率市场回顾 7 一级市场 7 二级市场 8 当前政策环境 9 二季度利率市场展望 10 一级市场 10 二级市场 11 3.信用市场分析 12 一季度信用市场回顾 12 一级市场：净融资不及往年同期，发行成本略有下降 12 二级市场：小幅走强，信用利差持续收窄 12 投资带动内需复苏，信用市场持续修复 13 地产债：强政策延续，净融资持续回升 14 城投债：净融资不及去年同期 15 4.长城证券债券投资指数 17 上季回顾 17 本季策略 18 风险提示 19 图表目录 图表 1： 出口不乐观 4 图表 2： 城镇调查失业率上升 4 图表 3： 商品房成交高频数据 4 图表 4： CPI和 CPI食品 5 图表 5： 危机银行股价(指数化) 5 图表 6： 美国金融资产和房地产资产占比 5 图表 7： R001 和 DR001 5 图表 8： FR007 和 FDR007 5 图表 9： 公开市场投放月度值 6 图表 10： 公开市场投放季度值 6 图表 11： 利率债净融资 7 图表 12： 利率债发行利率 7 图表 13： 中债国债各期限涨跌幅 8 图表 14： 中债国债收益率曲线 8 图表 15： 十年期国债收益率曲线 8 图表 16： 国债和国开债走势 9 固定收益研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： 各机构购买债券力度 9 图表 18： 政府债净融资额及比例 10 图表 19： 金融债净融资额及比例 10 图表 20： 同业存单净融资额及比例 11 图表