第六章资本资产定价理论.pptVIP

不存在无风险资产情况下的CAPM 定理4.2：任意一个证券组合q的收益率期望值都可以表示成任意一个边界证券组合p（除mvp外）与其对应的边界证券组合zc（p）的收益率均值的线性组合 当市场达到均衡时，有风险资产的市场组合M也为边界证券组合。而所有投资者选择的最优证券组合均为有效证券组合，所以，有风险资产的市场组合M也为有效证券组合，从而M≠mvp且 。我们取M做参照物，得到 第九十四页，共一百零一页。 这就是不存在无风险资产情况下的CAPM，又称为零－ 的CAPM。由Black（1972年）和Lintner（1969年）得到的。 在零－ 的CAPM里，有风险资产的市场组合的零协方差证券组合起着和CAPM里无风险利率一样的作用。 第九十五页，共一百零一页。 重要性与局限 零贝塔模型描述了不存在无风险资产时，预期收益率与风险之间的关系。 与传统CAPM模型相比，零贝塔模型不受无风险资产存在性的限制，具有更广阔的适用范围，但其局限性在于模型无法限制卖空行为。 罗斯[1977]的研究表明，同时考虑不存在无风险资产和有卖空限制条件时，CAPM模型的线性关系将不存在。 第九十六页，共一百零一页。 （三）不同的借贷利率 基础模型假定投资者可以按照固定的无风险利率无限制的借贷。但是实际上借入资本利息要高于贷出资本利息。这种情况下的有效边界发生变化 均值 L B T1 借入资金 rb T2 不借不贷 rl 贷出资金 第九十七页，共一百零一页。 （四）交易费用 大量经验数据表明，投资者在其证券投资过程中，平均仅持有3.4种证券，34%的投资者仅持有1种，50%持有的股票不超过2种，不到11%的投资者持有10种以上的证券。而资本资产定价模型预言投资者持有所有风险资产。 除了财富限制，证券无限可分缺陷以外，交易费的存在也是一个主要原因。交易费的存在导致投资者不愿意持有过多的资产。在这种情况下，风险资产的预期收益率可以写为： 第九十八页，共一百零一页。 Wk代表投资者k用于投资的财富。rk代表投资者k持有的资产组合平均收益率. 代表资产I对于投资者k持有的资产组合的贝塔值，不一定是市场组合的。 第九十九页，共一百零一页。 CAPM遭受质疑的原因主要有两个方面： 1、一些经验结果与CAPM相悖； 2、定价模型是静态的。 3、只考虑了有风险资产市场组合的预期收益率对证券或证券组合预期收益率的影响。 第一百页，共一百零一页。 内容总结 第 六 章。当市场达到均衡时，有风险的市场组合即为有效证券组合，从而它和任何证券或者证券组合i也满足上述关系：。可见，无论单个证券还是证券组合，其风险都可以用β系数测定，证券组合的β系数是单个证券β系数加权平均。如图中的m、Q点和O点。如图中的 O’点和Ｑ’点。高于SML的点（图中的O’点）表示价格偏低的证券。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到下降到均衡状态为止 ，O’点下降到其SML所对应的O点。低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏高的证券。Q’点上升到其SML所对应的Q点。SML上的B点在m点的左边，其β系数值小于1。SML上的A点在m点的右边，其β系数值大于1 第一百零一页，共一百零一页。 E (r ) 0 A Q O m βmm =1 Em EO’ βim Q’ O’ EQ’ B SML的几何含义 第六十二页，共一百零一页。 处在SML上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的m、Q点和O点； 高于或低于直线SML的点，表示投资组合不是处于均衡状态。如图中的 O’点和Ｑ’点。 市场组合m的β系数βmm＝1，表示其与整个市场的波动相同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率Em SML对证券组合价格有制约作用： 市场处于均衡状态时，SML可以决定单个证券或组合的预期收益率，也可以决定其价格 。 第六十三页，共一百零一页。 高于SML的点（图中的O’点）表示价格偏低的证券。（可以买入，需求增加）其市价低于均衡状况下应有的价格，预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期收益率。价格偏低，对该证券的需求就会“逐渐”增加，将使其价格上升。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到下降到均衡状态为止 ，O’点下降到其SML所对应的O点。 第六十四页，共一百零一页。