增量资金难觅，TMT板块趋势仍在.pdfVIP

数量化专题报告 1. 宏观预期渐稳，A 股进入存量博弈 在 2 月份报告《外资流入提振风险偏好，关注TMT 机会》中我们指出 外资流入后提振风险偏好，场内融资有望上升成为增量资金。时至今日 微观资金层面和市场预期都发生了较大的变化，本报告从微观结构探讨 当下的市场风格演绎和未来资金层面变化。 1.1. 宏观预期交易阶段暂时结束 随着3 月份美联储加息25bp 的落地，海外预期的博弈也短期降温，根 据点阵图给出的指引 2023 年末联邦基金利率适当水平的预测中值为 5.1% ，2024 年末为4.3% ，2025 年末为3.1% ，美联储和市场的预期基本 达成一致。 国内投资者对于中国总量经济政策和经济增长的预期，在政府提出 5% 的全年 GDP 目标后也已经被市场充分交易。整体来看宏观预期逐渐平 稳，对A 股而言长达几个月的宏观预期主导行情暂时告一段落，未来股 价的驱动力更多地来自于微观业绩和预期的变化。因此在微观筹码层面 体现为分歧下降，逐渐开启趋同交易模式。 3 of 16 nMnOnNnNnOsRsRzQrNpRtM7NaO7NsQrRmOtQiNpPtQeRsQwO9PnMsMvPmNtQxNsRsM 数量化专题报告 图1：美联储加息点阵图 美联储，国泰君安证券研究 大宗商品价格最直接反映出经济增长预期变化，对十几种工业品期货价 格进行跟踪发现，3 月份大宗商品期货价格整体下跌，并且远期贴水幅 度增加，代表市场对远期经济增长信心的走弱。 图2：工业品期限结构显示宏观预期走弱 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84 期限结构：2023-3-1 期限结构：2023-3-24 wind 1.2. 轮动速度高位回落，整体成交平淡 本周全A 日均成交额10010 亿，环比上周的日均8820 亿增加约1200 亿， 而分行业来看，增量成交几乎全部在来自于 TMT 行业，其他行业的成 交额变化较小。然而成交额放量并非市场有显著的增量资金入场，更多 地是部分行业赚钱效应凸显后吸引存量资金调仓换股。 4 of 16 数量化专题报告 从换手率的角度，3 月份万得全A 日均换手率在1%的水平，而2020 年 至2021 年多数时间内处于 1.5%的换手水平。当前市场换手率处于过去 三年 15%分位。 图3:成交额放大主要来自于TMT 行业放量 日均成交额环比上周变化 400 350 300 250 200 元 150