规避风险策划：财务杠杆效应分析.pptVIP

【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如下表所示。 第五十五页，共八十五页。 【例】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75% 第五十六页，共八十五页。 表 不同筹资方案财务杠杆系数 项 目 A方案 B方案 C方案 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 第五十七页，共八十五页。 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数 （二）总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 总杠杆的含义 第五十八页，共八十五页。 ◎ 总杠杆产生的原因 EBIT 总杠杆 EPS 财务杠杆 Q 经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 第五十九页，共八十五页。 ◎ 总杠杆的计量 总杠杆系数（DTL） ——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： 第六十页，共八十五页。 公司总风险 经营风险 财务风险 总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 思考：杠杆原理和资本结构的关系 第六十一页，共八十五页。 ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 情 况 个别资本成本 资本结构 边际资本成本 （1） （2） （3） 保持不变 保持不变 变 动 保持不变 变 动 保持不变 与增资前相同 变 动 变 动 ◎ 实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。 如何计算 边际资本成本 第二十三页，共八十五页。 ◆ 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动） ① 确定追加筹资的目标资本结构 假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。 ② 确定各种筹资方式的资本成本 【例】 假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表2所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。 第二十四页，