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海外宏观经济系列报告 ｜2023.2.28
2022 年底以来，受限于海外经济衰退预期及需求收缩的影响，我国出口增速持续回
落。市场对于我国出口增速见底回升的时间点较为关注。如若见底回升，哪些行业对美国
的出口增速反弹敏感性更高？目前还鲜少有文章给出前瞻性的答案。本文将围绕美国库存
周期对我国出口的指示意义以及上述问题进行分析。
图1：我国出口增速预测要重点关注对美出口增速
50
%
30
10
-10
我国出口增速滚动三个月
-30
我国对美出口增速滚动三个月
-50
1996-01 2000-03 2004-05 2008-07 2012-09 2016-11 2021-01
，中信证券研究部
▍ 当下阶段：全美各行业整体仍位于主动去库阶段
当前轮动：全美各行业库存周期基本位于主动去库阶段
表1：1993 年以来美国库存周期划分（含小周期阶段）
主动累库 被动累库 主动去库 被动去库 总计
1993.1-1994.2 / 4 / 8 12
1994.4-1996.12 7 4 8 11 30
1997.2-1999.1 5 7 8 1 21
1999.3-2001.12 8 8 13 2 31
2002.2-2003.11 4 9 1 5 19
2004.1-2005.7 3 7 3 2 15
2005.9-2009.7 1 9 27 7 44
2009.9-2013.8 17 2 17 9 45
2013.10-2016.9 9 2 13 9 33
2016.11-2020.6 21 9 9 2 41
2020.8- 7 14 7 21
平均 8.2 6.8 11.0 5.6 28.4
Bloomberg （1993 年1 月开始的周期受限于数据起止时间缺失部分周期；本轮周
期所处于的主动去库阶段仅计算到目前为止的月份数；阶段和周期间隔划分月份不被划分进入任何阶段和周期）
当前美国整体仍持续位于主动去库存阶段。根据我们对于美国库存周期的监测，自
2022 年6 月起美国进入第11 个库存周期（自 1993 年开始计算）的主动去库存阶段，具
体而言：
4
海外宏观经济系列报告 ｜2023.2.28
图2 ：1993 年以来美国库存周期 （含小周期阶段）
20 主动去库
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