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基金绩效衡量 一、基金绩效衡量的目的意义 二、基金绩效衡量需要考虑的因素 三、基金绩效收益率衡量 四、风险调整绩效衡量方法 五、择时能力衡量 六、绩效贡献分析 第一页，共三十五页。 一、基金绩效衡量的目的意义 投资者需要根据基金经理的投资表现来了解基金在多大程度上实现了投资目标，监测基金的投资策略，并为进一步的投资选择提供决策依据。 投资顾问需要依据基金的投资表现向投资者提供有效的投资建议。 基金公司一方面为吸引基金投资会利用其业绩表现进行市场营销，另一方面会根据绩效衡量提供的反馈机制进行投资监控，并为改进投资操作提供帮助。 管理部门从保护投资者利益的角度出发也会对如何恰当地使用绩效衡量指标加以规范。所有这些方面都依赖于对基金绩效的正确衡量以及对绩效信息的恰当利用。 第二页，共三十五页。 证券投资基金的业绩主要来源于 基金绩效评价就是在剔除了市场一般收益率水平、基金的市场风险和盈利偶然性的前提下，对基金经理人投资才能的公正客观的评价。 市场的一般收益率水平 市场风险水平 基金管理人的投资才能 基金管理人赢利的偶然性 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。 第三页，共三十五页。 基金绩效衡量不同于对基金组合本身表现的衡量。 基金组合表现本身的衡量着重在于反映组合本身的回报情况，并不考虑投资目标、投资范围、投资约束、组合风险、投资风格的不同对基金组合表现的影响。 第四页，共三十五页。 二、基金绩效衡量需要考虑的因素 基金绩效衡量的基础在于: 假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。 第五页，共三十五页。 基金绩效衡量需要考虑的因素 1.基金的投资目标 基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。 2.基金的风险水平 需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。 3.比较基准 在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。 4.时期选择 计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。 5.基金组合的稳定性 基金操作策略的改变、资产配置比例的重新设置、经理的更换等都会影响到基金组合的稳定性。因此，在实际评价中必须对这些问题加以考虑。 第六页，共三十五页。 决定基金业绩的四大因素 第一，资产配置。投资者在配置中股票的比例越高，其承担的风险越高，收益也可能越大。 第二，市场大势表现。衡量市场涨跌的指标是比较基准的变化。多数基金业绩随市场变化而变化，潮起潮落，水涨船高。能够很好拟合比较基准，并保持风格稳定的基金就是好基金。 第三，基金经理的选股和择时能力。只有合理战胜比较基准的才是基金经理的贡献。 第四，交易成本的控制。每次交易都有1％的交易成本，这些成本要从基金资产中提取。好的基金应该减少操作，以低换手率来维护投资者利益，而不好的基金往往通过频繁交易进行波段操作。换手率越高，交易成本越高。 第七页，共三十五页。 三、基金绩效收益率衡量 1.分组比较法：根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。 2.基准比较法：通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法 第八页，共三十五页。 基准组合 基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。 一个良好的基准组合应具有如下五个方面的特征： (1)明确的组成成分;即构成组合的成分证券的名称、权重是非常清晰的。 (2)可实际投资的;即可以通过投资基准组合来跟踪积极管理的组合。 (3)可衡量的;即指基准组合的收益率具有可计算性。 (4)适当的;即与被评价基金具有相同的风格与风险特征。 (5)预先确定的;即基准组合的构造先于被评估基金的设立。基准组合可以是全市场指数、风格指数，也可以是由不同指数复合而成的复合指数。 第九页，共三十五页。 基准比较法在实际应用中存在的问题： 一是在如何选取适合的指数上，投资者常常会无所适从，因为要从市场上已有的指数中选出一个与基金投资风格完全对应的指数非常困难。 二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。同样，基金的风格也可能随时间的变化而变化。 三是基金经理常有与基准组合比赛的念头。这方面主要存在两种做法：一种是通过持有不包括在基准中的资产，尽力在业绩上超过基准组合的表现;另一种做法是尽力模仿基准组合，而不思进取。 四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难。 五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平。 第十页，共三十五页。 四、风险调整绩效衡量方法 20世纪