关于反通胀，历史会告诉我们什么？.pdfVIP

第十四期海外论文双周报继续围绕 “通胀”这一全球高能话题展开，共选择三篇论文。 前两篇均来自于NBER 的工作论文，后一篇来自美联储的Notes 。 第一篇归纳总结了过去三十年里全球通胀飙升之后的四个经验规律，或许可为市场当下 对全球反通胀进程的乐观预期提供一些警示。 通胀预期通常被认为主要通过价格和工资设定以及就业和投资决策来影响企业行为，而 第二篇的研究结果表明，通胀预期对企业的信贷决策也很重要，为我们展示了通胀影响 经济的又一微观渠道。 第三篇研究的是房价与通胀的关系，美国房价上涨带来住房财富效应，刺激增加额外消 费支出进而推升了非住房通胀，这在疫情期间供给受限时更为明显，为我们理解美国通 胀动力再增添了一个视角。 一、通胀飙升后的四个经验规律1 过去两年，全球通胀飙升，学术界和政策制定者都担心通胀居高不下，以及长期通胀预 期“脱钩”。反通胀政策重回关注焦点，世界各国都希望用货币和财政政策快速稳定地达 到反通胀目标。该文用1990 年-2019 年55 个国家的调查数据进行事件研究，归纳总结了 过去三十年里，通胀飙升后的四个经验规律： 第一，反通胀的持续时间 （4.4 年）大约是通胀飙升并见顶所耗时间（1.5 年）的3 倍。 第二，短期通胀预期的修正较快，大概一年左右；长期通胀预期的上行幅度较低，但在 后续反通胀时期仍会持续地高于飙升前的水平。 第三，在通胀飙升当年，短期名义利率平均上行幅度为 2.6 个百分点，随后缓慢下行， 但在整个反通胀期间，将一直高于通胀飙升前的水平。尽管名义利率走高，但短期实际 利率不会随之上行。 第四，在通胀飙升后，政府往往不会选择过度紧缩的货币或财政政策以应对，可能主要 是因为通胀的飙升往往伴随着产出下降和失业率上升，两者要修复至通胀飙升前的水平， 大概需要四年。 （一）如何定义过去三十年里的高通胀时期？ 文章统计的55 个国家中，有23 个发达市场经济体和32 个新兴市场经济体。将年通胀率 变动幅度分布的右尾部高于90 百分位（阈值为上行幅度超过2.1 个百分点）的时期，定 义为高通胀时期，得到 112 个不重叠的高通胀时期。在这些时期的第一年，通胀上行幅 度的中值为3.8 个百分点；上行前的通胀中枢，中值为3.7%。 1 Andrés Blanco, Pablo Ottonello, Tereza Ranosova. THE DYNAMICS OF LARGE INFLATION SURGES. NBER Working Paper 30555, October 2022. 2009 1210 ） 号 5 图表 1 通胀