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利率期限结构描述 把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式称为利率的期限结构 第一个问题：为什么不同期限的现货利率不同？ 第二个问题：为什么这种不同会随着时间的变化而变化，为什么有时长期现货利率比短期现货利率高，而有时又正好相反？ 2005年 第三十一页，共四十五页。 该理论认为，远期利率反映了广大投资者对将来现货利率的某种预期。因此，随着期限的增加而增加的现货利率，说明了大部分投资者预期将来的现货利率将上涨。相反，随着时间的增加而递减的现货利率，说明了大部分投资者预期将来的现货利率将下跌。 上涨的收益曲线 例：一年的现货利率为7%，两年的现货利率为8%，为什么这两个现货利率不同？等价地，为什么收益曲线是上涨的？ 无偏差预期理论 2005年 第三十二页，共四十五页。 无偏期望理论认为将来现货利率的预期值正好等于远期利率，用式子表示为： 有远期利率的定义有： 大众预期一年期现货利率将上涨是期限结构上扬的原因；而大众预期一年期现货利率将下降是期限结构下降的原因。 无偏差预期理论 2005年 第三十三页，共四十五页。 INVESTMENTS 楼迎军 金融学院 债券价值评估 第五章 2005年 第一页，共四十五页。 1. Time Value of Money 2005年 第二页，共四十五页。 资金随着时间的变化而发生的增值 产生机理：通货膨胀、风险、使用权转移的补偿 资金时间价值的两种形式：利息和利润 资金时间价值存在的客观性 有时表现为资金的机会成本 本金（P） 利息（I） 利率（r） r=(I/P)*100% 概念 2005年 第三页，共四十五页。 计息次数 利息通常以年利率（APR）和一定的计息次数来表示 难以比较不同的利息率 实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利（息）率 2005年 第四页，共四十五页。 计息次数的例子 银行A的贷款利率为：年度百分率6.0％，按月计息 银行B的贷款利率为：年度百分率5.75％，按天计息 哪个银行的实际贷款利率低？ 2005年 第五页，共四十五页。 计息次数的差别 2005年 第六页，共四十五页。 单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 基本参数： P：现值 Present Value F：未来值 Future Value r: 利率 Interest Rate n: 计息周期 单利法与复利法 2005年 第七页，共四十五页。 终值（将来值）是将当前的一笔资金计算至将来某一时刻的价值。 单利终值计算公式 复利终值计算公式 终值(terminal Value) 2005年 第八页，共四十五页。 现值是把将来某一时刻的资金折算为当前的值。 复利现值计算公式 年金(Annuity)：指等额等时间间隔的收入或支付的现金流量序列。 现值(Present Value) 2005年 第九页，共四十五页。 计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。 连续复利所得的复利价值最大 常用于数学模型进行经济问题分析 连续复利 2005年 第十页，共四十五页。 名义利率与实际利率 名义利率（r）：以货币表示的利率 实际利率（i）：以购买力表示的利率 通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率 2005年 第十一页，共四十五页。 2. 债券价值的评估 2005年 第十二页，共四十五页。 债券的定价 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（假设利息一年一次）： 式中, p：债券价格 c：每年的息票利率 F：债券的面值 rt ：贴现率 T：到期日 2005年 第十三页，共四十五页。 债券的到期收益率(YTM) 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率 到期收益率的计算 2005年 第十四页，共四十五页。 例子 假设 3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付） 市场价格932.22元 到期收益率？ Excel “IRR” ? 2005年 第十五页，共四十五页。 到期收益率与债券价格 价格与到期收益之间有相反的变化关系。 对投资者而言，价格—收益率曲线是非常重要的。因为它描述了债券所具有的利率风险。 债券持有者所面临的风险为：如果到期收益变化，债