五月大类资产配置月报.docxVIP

全球经济周期 美联储或将迎来加息终点 美联储 5 月份或将迎来加息终点。按照利率点阵图及 3 月份会议纪要，美联储 5 月份可能加息 25p，然后结束本轮加息周期。3 月 10 日前后，市场关于美联储加息的预期发生 急剧逆转，原因就是鲍威尔 3 月初在国会“鹰派”发言后，银行业危机突然出现。美联储顶着巨大压力选择继续加息。对于 5 月份 FOMC 会议，按照 4 月 24 日CME Fed 联储观察工具显示，市场预期美联储加息 25bp 的概率是 89.1%。 图表1：市场预期美联储 5 月加息概率分布 (450-475)( (450-475) (475-500) (500-525) (525-550) 80% 60% 40% 20% 0% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 CME Fed、 高利率环境下，银行业危机并未解除。根据 FDIC 数据，美国银行账户存续利率平均仅为 0.37%，而美联储已经加息至 5.0%。因此，美国居民仍将把资金从低收益的存款账 户中提出，转向货币市场基金或者国债等收益更高的投资。根据报告，第一季度美国资管巨头嘉信理财(SCHW.UW)存款减少了 11%，地区银行道富银行(STT.US)存款减少了 5%，美国制商银行(MTB.US)存款减少了 3%，三家大型金融机构一共损失了近 600 亿美元的银行存款。4 月 17 日，苹果公司也推出了高收益储蓄账户 Saving Accoun，初期提供 4.15%的年利率，也加入抢存款行列。只要美国维持在高利率环境，商业银行就面临存款流出压力，存在再次爆发银行业危机的可能。 图表2：美国商业银行存款流向货币市场基金 美国:所有 美国:所有商业银行:存款:万亿 美国:所有货币市场基金:资产:万亿 18.0 17.8 17.6 17.4 17.2 17.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 WIND、IFIND、 美联储加息对实体经济的滞后效应逐渐显现，零售销售快速下行。在高利率环境下，美 国社会零售增速持续下行，2023 年 3 月，美国零售销售同比 2.94%，较 2 月份的 5.88% 大幅降低，环比-0.99%。而更高频的美国红皮书商业零售同比4 月15 日当周降至1.10%。零售萎缩可能引发企业裁员潮和破产潮。同时美国房价也在下跌，美国经济已经位于临界点之上，因其结构性问题，一旦转入衰退周期，可能迅速陷入危机状态。 图表3：美国零售销售快速下行 美国 美国:红皮书商业零售销售:周同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 15 10 5 0 (5) (10) 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 WIND、IFIND、 昔日最大家居零售商申请破产保护，纽约梅隆银行或受影响。4 月 23 日，美国 3B 家居申请破产保护。2022 年 8 月时，3B 家具还高达 23 美元/股，现在仅剩 0.19 美元/股。 根据 2022 年四季度财报，3B 家居资产 44 亿，但负债 52 亿，已经实质性破产。2023 年 3 月底，公司试图通过发行股票融资，但截止 4 月 10 日，公司售出约 1.01 亿股股票，仅筹集 4850 万美元。日益增长的债务压力使得 3B 家居申请破产。在其 52 亿债务中，美国纽约梅隆银行为最大债权人，债款 11.8 亿美元。这也反应了实体经济下行造成美国商业银行的一种隐患。 图表4：美国 3B 家具股价 3B家居 3B家居 BBBY.O 纽约梅隆银行(BNY MELLON) BK.N 25 60 20 55 15 50 10 45 5 40 0 35 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 WIND、IFIND、 美债触及上限，美国主权违约风险急剧上升。2022 年 11 月底，美债总额首次触及 31.4 万亿美债的法定上限。2023 年以来，美债问题成为悬在美国两党和政府头上的达克摩斯之剑。年初时，美国主权 CDS 为 19 基点，1 月 1 日飙升至 87 基点。4 月 17 日以来，美债 CDS 再度飙升，4 月 25 日，1 年期美债CDS 上升至 175 基点，市场担忧美国主权违约。美国两党可能就提高国债法定上限展开激烈博弈，推迟最终达成协议的时间。而且，即使美国提高了法定上限，在中国、法国、沙特等国家正在抛售美债的背景下，美债也可能缺乏