一文读懂信用债增信措施.docxVIP

近年来，信用债市场违约（包含展期）数量递增，投资人越来越关注债券的违约风险，而发行人为了确保债券的成功发行，越来越多地开始引入增信措施。广义上的“增信措施”是指债务人为了改善融资条件、降低融资成本，通过各种手段和措施来降低违约概率或减少违约损失率，以提高债务信用等级的行为。增信措施运用得当，一方面可以减少债务违约，降低债权人的监督成本，，确保债权的实现，进而促进债权人的贷款或投资的意愿增长；另一方面，增信措施能够增加债务的信用评级，降低债务人的融资成本，减少利差。 境内信用债主要增信措施 目前境内信用债常用的增信方式主要有保证担保、抵质押担保、差额补偿、流动性支持和信用风险缓释工具，其中最常使用的是保证担保。截至 2023 年 3 月 2 日，现存 3 万多支信用债（包含金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）中，其中设有连带责任担保的 5100 支，设有抵质押担保的有 113 支，设有差额补偿的有 140 支，设有交易型信用增进的有 3 支。 图表 1：境内信用债常用增信方式 图表 2：2014-2023 年信用债违约数量（截至 2023 年 3 月 9 日） 抵质押担保 抵质押担保 2? 差额补偿 3? 交易型信用 增进 0? 连带责任担 保 95? 250 200 150 100 50 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源： ， 来源： ， 连带责任担保：最主流的担保方式 境内信用债所指“担保”通常为连带责任保证，是目前应用最广的增信措施。 《民法典》第三编中规定，保证合同是为保障债权的实现，保证人和债权人约定，当债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的情形时，保证人履行债务或者承担责任的合同。保证的方式包括一般保证和连带责任保证，当事人在保证合同中约定，债务人不能履行债务时，由保证人承担保证责任的，为一般保证；当事人在保证合同中约定保证人和债务人对债务承担连带责任的，为连带责任保证。 连带责任担保要点 连带责任担保方式：主要有不可撤销连带责任担保和连带责任担保，现存 5100 支连带责任担保债券中，5039 支为不可撤销连带责任担保，61 支为普通连 带责任担保。通过对部分担保债担保函梳理发现，不可撤销连带责任保证和连带责任保证并无本质上的区别，但对一些担保责任免除的情形部分连带责任担保债会做出额外的说明。一般来说，我们认为不可撤销连带责任担保对债券持有人更有利。 在主债权变更上，部分连带责任担保函会额外说明“本次公司债券资金用途变更未经担保人同意的，担保人不承担担保责任。” 在加速到期上，部分连带责任担保函会额外说明“本次发行的公司债券到期之前，若出现担保人因素之外的其他足以影响债券持有人权益的重大事项，债券持有人和主承销商不得要求担保人提前承担担保责任。” 图表 3：部分不可撤销连带责任保证与连带责任保证担保函主债权变更和加速到期条款 担保方 债券举例 主债权的变更 加速到期 式 2 20 和佳 S1 保人责任的，无需另行经担保人同意，担保人 任担保 提前兑付债券本息。 继续承担担保函项下的保证责任。本次公司债 本次发行的公司债券到期之前，若出现担保人因素之外的其他 券资金用途变更未经担保人同意的，担保人不 足以影响债券持有人权益的重大事项，债券持有人和主承销商 承担担保责任。 不得要求担保人提前承担担保责任。 权益的重大事项时，发行人应在一定期限内提供新的担保，发 行人不提供新的担保时，债券持有人有权要求发行人、担保人 连带责 会议批准，公司债券的金额、期限、利率、付 息方式、资金用途等发生变更时，如无增加担 资、解散、停产、进入破产程序以及其他足以影响债券持有人 经本次发行公司债券的主管部门和债券持有人 本次发行的公司债券到期之前，担保人发生合并、分立、减 连带责任担保  21 万和 02 经本次债券有关主管部门和债券持有人会议批准，本次债券利率、期限、还本付息方式等发生变更（但债券总额不超过 10 亿元且发行期限 债券持有人有权要求债券发行人、担保人提前兑付债券本息。应在十五日内提供新的担保，债券发行人不提供新的担保时，券发行方案的，无需告知并征得担保人的同意，担保人仍在原担保范围内继续承担保证责任保经有关监管部门批准，发行人调整本期债券发不可撤 债券持有人有权要求债券发行人、担保人提前兑付债券本息。 应在十五日内提供新的担保，债券发行人不提供新的担保时， 券发行方案的，无需告知并征得担保人的同 意，担保人仍在原担保范围内继续承担保证责任 保 经有关监管部门批准，发行人调整本期债券发 不可撤 在本担保函项下的债券到期之前，担保人发生分立、合并、停 行方案或发行人与债券持有人协商调整本期债