五月债券投资分析报告.docxVIP

公开市场分析 宏观金融环境 宏观金融环境：国内复苏持续，但有隐忧；国外衰退风险抬升，硬着陆概率提高 一季度 GDP 同比 4.5%，好于市场普遍预期，其中基建制造业投资的拉动、居民线下消费与地产的贡献均较明显。不过要看到居民汽车手机、地产链等耐用品消费回升力度仍不大，地产投资竣工与开工明显分化，且青年就业压力较大，也会抑制居民收入信心恢复和消费潜力释放。 图表1：地铁客运量顶部已现 图表2：汽车零售 4 月环比回落，累计同比未转正 2019  2020  2021 6,000  2022 2023 280 2018 2019 2021 5,000 230 4,000 3,000 2,000  180 130 1,000  2022202301-07 03-07 05-07 07-07 0 2022 2023 80 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 WIND,IFIND, WIND,IFIND, 进入二季度，由于低基数各项经济指标同比可能明显抬升，但环比修复斜率可能放缓。一则是出行链条消费（餐饮、差旅等）可能修复边际放缓。4 月份地铁客运量基本已见顶，本轮“回城潮”可能已经基本结束。二则地产销售可能仍在调整。前期地产刺激政 策效果显现、疫情抑制的需求在一季度集中释放后，进入四月份，30 大中城市销售面积较三月份明显回落，绝对量不及 2019 年水平。 三则汽车销售相对乏力。乘联会指出，价格战热度逐渐消退，消费者观望情绪缓解，车市企稳修复，初步推算 4 月狭义乘用车零售环比-1.3%，1-4 月累计同比-2%。四则青年就业压力较大，居民收入增速略低于经济增速。3 月份16-24 岁青年失业率上升1.5 个百分点至19.6%，居民收入实际增速3.8%， 较经济增速低 0.7 个百分点。五则出口仍有隐忧。虽然 3 月份出口增速大幅回正，但我 们认为欧美衰退风险上升，外需收缩趋势难转向。 图表3：30 大中城市地产成交 2023 2023 2022 2021 2020 2019 30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米） 80 60 40 20 0 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 WIND，IFIND， 产业金融研究院 银行间资金面：短端利率小幅上行，资金面维持流动性合理充裕 图表4：R001 和 DR001 图表5：FR007 和 FDR007 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 4.8 6 存款类机构质押 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 3.8 5 3.3 4 2.8 3 2.3 2 1.8 1.3 1 回购定盘利率:7天  银银间回购定盘利 银银间回购定盘利率:7天(右轴) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 WIND,IFIND, WIND,IFIND, 四月份1短端利率中枢总体呈上升趋势，DR001 与R001 分别为为 2.25%和 2.40%，与 4 月初相比分别上升了 39BP 和 24BP。另外，7 天回购定盘利率(FR007)和银行间 7 天回购定盘利率（FDR007）分别较 4 月初上升 48BP 和 40BP 至 2.5%和 2.3%。主要是 4 月份税期走款，银行间流动性承压，短端利率有所上行。 四月份央行加大逆回购等公开市场操作，灵活对冲资金面扰动因素。四月份 OMO 总投放量是近五年的高位，为 10270 亿元，这个数值是去年同期的接近三倍（去年四月投放量为 3700 亿元），但由于总回笼量（16060 亿元）更高，最终净投放仍为负（-5790 亿元）。 图表6：公开市场投放月度值 OMO:货币投放OMO:货币回笼 OMO:货币投放 OMO:货币回笼 OMO:货币净投放(右轴) 60,000 40,000 20,000 0 (20,000) 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 WIND,IFIND, 利率市场分析 四月利率市场回顾 一级市场：供给环比放缓但高于往年同期，发行成本环比下降 发行量与净融资额方面看：4 月份，包括国债、地方政府债、金融债、同业存单在内的 1 四月份数据更新至 4 月 27 日 利率债净融资环比略有放缓，但高于往年同期平均水平，融资进度相对