上市险企负债成本调整研究深度报告.docxVIP

1、 监管调研险企负债成本，长短期均利好保险行业 监管调研险企负债成本，窗口指导下调新产品定价利率。据财联社报道，监管于 2023 年 3 月下旬对寿险公司进行调研，关注各类型产品预定利率、分红水平、结算利率以及历史投资水平、资产负债匹配等情况，并引导人身保险行业降低负债成本，预计监管及行业已对降低行业负债成本达成共识。2023 年 4 月 20 日，据财联社报道，监管部门近期召集保险公司进行窗口指导，调整新开发产品定价利率，要求新开发产品定价利率从 3.5%降至 3.0%。考虑到分红型产品通常以 2.5%作为定价利率，预计本次调整主要涉及普通型产品。本次负债成本优化预计主要受两种原因推动：（1）宏观经济增长动能切换，长端利率中枢或下行，险企长期投资收益率或迎一定压力； （2）近年来保险公司产品及渠道结构发生改变，银保渠道及储蓄型保险产品占比有所提升，利差风险受到持续关注。 图1：自 2011 年来长端利率整体呈现下行趋势 10年期国债收益率（） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2011-01-07 2013-01-07 2015-01-07 2017-01-07 2019-01-07 2021-01-07 2023-01-0 10年期国债收益率 750天均线 图2：中国平安储蓄混合型产品价值占比有所提升 图3：2020 年以来上市险企银保渠道价值占比有所提升 80,000 60,000 40,000 20,000 - 中国平安个险NBV占比（） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 长期保障型 长交保障储蓄混合型 短交保障储蓄混合型 短期险  15% 10% 5% 0% 银保渠道价值占比（） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 数据来源：中国平安公司公告、 研究所 数据来源：各公司公告、 研究所 短期、长期均利好行业，中期化解需求透支时间或短于重疾定义切换带来透支。从消费者角度看，负债成本降低将提升部分保险产品价格上升或降低储蓄型产品的预期收益率，因此，当保险市场出现负债成本即将下降的消息后，短期内高定价利率的保险产品需求或有所提升，有助于险企短期新单销售。从保险公司角度看，负债 成本下降将利于长期控制利差损益，帮助险企应对低利率环境，降低利差损风险，提升长期盈利概率并增强EV 可信度，有助于提升保险公司PEV 估值。 中期来看，短期销量提升或带来需求提前释放以及后续产品吸引力下降，但我们预计本次调整影响将明显短于重疾定义切换带来的重疾险需求释放影响：（1）储蓄型产品需求恢复速度高于保障型产品，居民随着收入创造将不断产生资产配置需求；保障型产品来看，消费者对其价格敏感性更低且可通过调整预定费用率及发生率一定程度上对冲预定利率变动；（2）低利率背景下，居民将逐步接受并适应低预定利率及低预期收益率产品，整体过程与货币基金市场预期收益率变动过程类似；（3）浅层次重疾险需求覆盖相对充足，行业 2007-2018 年累计承保重疾险近 2 亿人次，重疾定义切换进一步释放较多浅层次重疾险需求。 图4：近年来货币基金收益率呈现下行趋势 货币市场基金收益率（） 15 10 5 0 2014-01-01 2016-01-21 2018-02-09 2020-02-29 2022-03-20 余额宝 微信理财通 零钱宝 小金库如意宝 钱袋子 活期宝 注：收益率为 7 日年化收益率。 2、 后端调控带动成本下移，当前险企投资足以覆盖负债成本 、 我国保险产品设计定价监管变化可分为三个阶段 第一阶段：应对利差损风险，管控前端产品预定利率。1999 年前，我国保险公司可自行设定产品预定利率，由于当时存款利率相对较高，1993 年最高超 13%，若保险产品预定利率设定过低将缺乏产品竞争力，导致预定利率走高。但随着 1996 年后银 行存款利率快速下降，以及部分日本寿险公司受利差损影响在 1990 年代倒闭，我国 保监会于 1999 年 6 月 10 日发布《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》，将寿险保单预定利率调整为不超过年复利 2.5%，并叫停超过 2.5%的保单销售。 图5：1990 年代我国 3 年期定期存款利率最高超 15% 存款利率（） 20 15 10 5 0 1979-04-01 1993-07-11 2006-08-19 2008-12-23 2015-5-11 1年定期 3年定期 5年定期 第二阶段：激活行业创新发展活力，放开前端，管住后端，适度提升评估利率。2010年，为促进保险行业发展，鼓励产品创新，保监会启动放开人身保险预定利率的工作，并于 2013 年正式放开普通型保险产品预定利率，通过“放开前端，管住后