业绩集中披露期有哪些转债投资机会.docxVIP

行情回顾及策略展望 3 月股市行业分化严重，传媒、通信、计算机等板块走出显著的超额收益行情，一方面原因在于人工智能快速产业化刺激 TMT 行业走强，另外一方面工业利润数据显示国内经济或仍处于复苏初期，顺周期板块在年初预期修复行情结束后对资金的吸引力下降，推动资金向 TMT 板块转移，我们判断若四月经济恢复的斜率未出现明显上升，行业分化的趋势或将延续，但 TMT 板块的超额收益将出现一定程度的收敛。 我们仍看好部分顺周期行业的表现：出行恢复和经济复苏将带动“衣食住行”相关股票的基本面出现好转，4 月进入财报的集中披露期，对应板块的一季报业绩表现预计稳中向好；另外，3 月资金面的因素使得部分顺周期板块已完成一轮调整，估值性价比有所上升。我们也积极关注人工智能产业化带来的投资机会，应用端和算力端的核心标的估值拉升进入后期，资金或将往上下游继续挖掘 AI 受益的细分领域。 在转债赛道方面，我们依次看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装板块； （2）地产链上的消费建材、家电；（3）煤炭、化工周期板块；（4）数字经济、半导体设备板块。 3 月转债估值端略有回升，我们认为在宽基股指出现回落的同时转债估值回 升的主要因素在于 3 月初转债估值在低位均值回归，从分转换价值区间的溢价率走势或从行业层面的溢价率水平分位数来看，2 月底估值出现一定的回落后，转债估值水平已接近 22 年 12 月的低位，在估值低位转债往往买盘较为积极使得转债资产体现防御性。 我们认为 4 月转债估值预计将呈现区间波动的特征，一部分原因在于股票指 数加速上行的可能性较小，部分景气度较高的行业估值水平已经完成了一轮回升，后续估值水平的整体回升需要电子、非银金融、机械设备、银行、环保等板块带 动，这些板块的回暖可能仍需等待经济的进一步复苏。 图 1：2 月、3 月指数涨跌幅（单位：%） （数据截至 3 月 28 日） 图 2：2 月、3 月指数涨跌幅（单位：%） （数据截至 3 月 28 日） 图 3：2022 年 2 月至今部分转股价值区间 3 日平均溢价率走势（单位：%） （数据截至 4 月 3 日，转换价值单位：元） 图 4：2022 年 2 月至今部分转股价值区间 3 日平均溢价率走势（单位：%） （数据截至 4 月 3 日） 图 5：转换平价占比变动 图 6：基金持仓数量靠前的 100 支转债多空力量对比 （橫轴为周样本对应的日期） 图 7：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） （数据截至 3 月 24 日） 转债推荐名单及理由 图 8：4 月转债标的推荐 （数据截止日期至 2023 年 3 月 29 日） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 永和股份/永和转债。公司专注于氟化学品的研发、生产和销售，经过多年发展已形成从萤石矿、氢氟酸、氟碳化学品到含氟高分子材料的完整产业链，主要 产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC143a、HFC-227ea、HFC- 125、HFC-134a、HFC-32 等）、混合制冷剂（R410A、R404A 等）、含氟高分子材料及单体（FEP、HFP、PTFE 等）以及氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙等化工原料。 图 9：永和股份 2019-2021、2022Q1-Q3 营收与扣非归母净利润 资料来源：永和股份公司公告、 、 2023 年配额争夺终结，下游制冷设备需求回升，含氟制冷剂价格呈上升态势。2016 年 10 月，基加利修正案在卢旺达基加利通过，将氢氟碳化物 HFCs 纳入蒙特利尔议定书管控范围；2021 年 9 月，该修正案对我国正式生效，根据修正 案要求，2020 年至 2022 年为配额基线期，2024 年起 HFCs 的生产和使用将冻结在基线水平，并自 2029 年起逐步削减。 为了在进入冻结期后能拿到更多份额，各大厂商提前布局扩张产能，HFCs 制 冷剂自 2019 年进入供大于求、价格回落的下行周期。2022 年是 HFCs 制冷剂配 额基准期的最后一年，配额确定后，2023 年制冷剂供应量预计有所下降。与此同 时，汽车市场回暖及新能源市场的增长将带动汽车空调及含氟制冷剂需求的上升，我们认为 2023 年含氟制冷剂价格有望提升。 图 10：2020 年 2 月-2023 年 2 月制冷剂 R22 价格走势 资料来源：百川盈孚、 永和股份具有较为完整的氟化工产业链。截至 2022 年上半年，公司拥有萤石资源（2 个采矿权、3 个探矿权），无水氢氟酸年产能 8.5 万吨，氟碳化学品单质年产能 14 万吨，含氟高分子材料及单体年产能 1.28 万吨，主要产品品质 和产能规模国内领先；公司本部拥有年混