五一假期国内外宏观回顾：海外跌宕、国内分化.docxVIP

海外：美欧经济弱于预期，日央行按兵不动 美国经济衰退预期强化，油价、美债利率下跌，金价上涨 美国经济数据不及预期+第一共和国银行事件下油价、美债利率下跌，金价回升，而日央行维持鸽派以及欧元区经济低于预期，使得美元指数并未走弱。截止 5 月 2日，全球油价、10Y 美债利率分别下跌至 77.5 美元/桶（布油）和 3.44%，而黄金价格升至 1995.4 美元/盎司，主要受到上周公布的低于预期的美国一季度 GDP 数据以及职位空缺数据超预期下滑影响，导致市场对于美国就业市场降温、经济衰退风险预期有所增强。但同时，我们也看到美元指数较节前升值至 101.9，则主要受到日央行上周货币政策决议基本维持不变，日元贬值的影响。欧元区 23Q1 欧元区实际 GDP同比 1.3%，环比 0.1%，低于市场预期，其中德国经济一季度环比 0 增长，凸显经济恢复实际较慢，符合我们前期《海外经济美强欧弱局面并未改变- 全球宏观周报 · 第 109 期》（2023.04.22）中的分析，从而欧元小幅走弱，美元被动走强。 图 1：美国 10Y 国债利率回落至 3.44% 图 2：美元指数小幅升值至 101.9 4.5 3.5 2.5  TIPS收益率（%） 隐含通胀率（%） 10Y美债收益率  145 135 125 1.0 美元指数美元兑日元欧元兑美元（右） 美元指数 美元兑日元 欧元兑美元（右）英镑兑美元（右） 1.5 0.5 -0.521/05 21/11 22/05 22/11 23/05 115 105 95 85  -1.5 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 CEIC， 研究 CEIC， 研究 伦敦金价（USD/Troy oz）美国 伦敦金价（USD/Troy oz） 美国10年期TIPS利率（%，右，逆序） WTI原油周均价（美元/桶） 布油周均价（美元/桶） 120 100 80 60 40 20 0 20-05 21-02 21-11 22-08 23-05 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -2.5 -1.5 -0.5 0.5 1.5 CEIC， 研究 CEIC， 研究 6%5%4%3%2%1%0%居民消费政府消费 欧元区实际GDP同比资本形成净出口两年平均增速-1%13-03-2%-3% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 居民消费 政府消费 欧元区实际GDP同比 资本形成 净出口 两年平均增速 -1%13-03 -2% -3% -4% -5% -6% -7% 15-03 17-03 19-03 21-03 23-03 CEIC 美国银行业危机再发酵，但可能并不会形成系统性金融风险。自今年 3 月以来，始于硅谷银行的美国银行业危机发展近期的第一共和国银行被摩根大通收购，其主要 来龙去脉已经十分明确，即美联储前期激进加息导致银行存款流出+资产端出现亏损，我们仍然认为，在美联储紧缩未转向实质性放松之前美国国内资本金薄弱、存款流出 压力较大的小银行/区域银行可能将持续承压，但这可能不会发展成系统性的银行业 金融风险，因为美国大银行基本面及资本指标仍然相对健康。而对于经济的影响方面，目前虽然一季度美国经济弱于预期，职位空缺最新数据下滑至959 万快于市场预期， 但美国目前失业率仍处低位，居民消费仍然过热，我们仍认为在超额储蓄三、四季度 消耗完毕之前经济难出现迅速降温，我们下文首先对美国一季度经济进行分析： 图 6：美国就业市场尚未反映信贷条件的收紧 11 美国失业率（%） 10 美国小企业调查：信用融资难易度（3MMA，右，逆序，%） 9 8 7 6 5 4 3 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 2022 CEIC 图 7：美国小银行存款流出较为严重（百万美元） 图 8：美联储 BTFP 工具用量仍有所提升 12,000,000 11,000,000 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 美国国内大银行：存款 美国国内小银行：存款（右） 6,000,000 5,500,000 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 90000 BTF BTFP（百万美元） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 2023/3/1