申洲国际-市场前景及投资研究报告-产能优势全球领先，制造白马，行稳致远.pdfVIP

简单金融 成就梦想 纺织服装 | 公司研究 产能优势全球领先，制造白马行稳致远 2023 年 5 月 23 日 申洲国际 (2313.HK) 买入 全球领先的纵向一体化针织制造商，产能、客户资源优势突出，成为少见的市值千亿的纺织制造 公司。回顾申洲发展历程，两大战略布局成就当前领先地位，成立早期主要生产休闲服装，2006 首次覆盖 年左右进行品类战略调整，切入运动装市场，通过专供工厂进入 Nike、Adidas 供应链，分享全 球运动巨头成长红利，2006-2012 年营收/归母净利润 CAGR 达 20%/27% ，2010 年运动类产品 占比已超过 50% ；2013 年越南面料工厂成立，国内及东南亚各自一体化产能布局日臻完善，成 市场数据：2023 年 5 月 22 日 为品牌商的核心供应商，2013-2019 年营收/归母净利润 CAGR 达 15%/19% ，2017 年市值首度 收盘价（港币） 64.90 突破 1000 亿港元。近年全球疫情影响深远，对纺织品等原材料价格、供应链运营和品牌商订货节 恒生中国企业指数 6,694 奏产生冲击，盈利能力暂受拖累，但逆境中仍维持收入稳健扩张，彰显龙头经营韧性。 52 周最高/最低价 (港币) 112.13/53.10 H 股市值（亿港币） 976 全球运动服饰市场格局已现，龙头品牌对话优质制造，供应链集中度提升趋势明显。从全球服饰 流通 H 股（百万股） 1,503 终端需求景气度看，运动服饰成长性优于男装和女装，且行业集中度更高，已经形成以 Nike、 汇率 （港币/人民币 ） 0.90 Adidas 为首的大众市场和以 Lululemon 等新兴品牌为代表的细分专业市场，大客户订单优势突 出。而在经历了 2021 年供应链危机及 2022 年库存危机之后，全球顶尖品牌对供应链要求提升， 股价表现： 对优质产能诉求强烈，FY22 ，Nike 成衣供应链 CR5 进一步提升至 54% ，近几年Adidas 成衣工 厂数也低于疫情前。申洲服务于全球运动龙头品牌，将受益于需求增长及行业格局优化。 短期看，需求及盈利的压制因素逐步转弱，客户去库已至中后期，下半年有望迎来业绩拐点。外 需预期走弱及下游去库导致的订单收缩是当前压制业绩主要因素，22H2-23H1 为下游运动品牌集 中去库存的窗口期，导致订单、产能利用率远低于过往相对饱和的水平，进而拖累了短期利润 率。跟踪下游客户终端动销及库存看，欧美运动服饰需求依然保持增长，通胀如期回落，而品牌 商去库存也已进入到中后期，判断 23H2 将陆续迎来订单拐点，申洲作为头部供应商，订单有望 资料 ：Wind 率先恢复，一旦订单好转带动产能利润率恢复正常，盈利能力也有望重回高峰。 中长期看，申洲优质产能匹配客户诉求，核心客户合作深化、新客户加速放量，有望兑现β与α的 双逻辑。当前纺织制造行业核心竞争力集中于一体化的产能供应，对比全球针织制造商看，申洲 生产规模、国内及东南亚各自纵向一体化的产能布局遥遥领先，能够保证大客户的大订单交付， 而日益成熟的面料研发能力能够实现为品牌商赋能，强化首选供应商地位。申洲前四大客户均为 全球顶尖的服饰品牌，终端增速高于行业，随着东南亚一体化产能配