尚太科技-市场前景及投资研究报告：石墨化加工转型负极，成本优势.pdfVIP

尚太科技（001301.SZ）首次覆盖报告 石墨化加工转型负极生产如鱼得水，成本优势取胜 2023 年 05 月 23 日 ➢ 前身从事石墨化加工服务，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升：公司 推荐 首次评级 前身从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017 年完成主营业务从石墨化加 当前价格： 71.85 元 工向负极材料研发、生产、加工和销售的转变，并陆续进入众多下游知名锂电供 应链。公司营收从 2018 年的 4.69 亿元增长到 2022 年的 47.82 亿元，CAGR 超 220%。2022 年，公司出货量占国内负极材料行业市场份额的 9% ，行业扩产格 [Table_Author] 局重塑后市占率有望继续提升。 ➢ 产品结构优化带动单吨盈利提升、新品布局后续可期：2021 年起公司新增 ST-22T 等中高价格产品，2022 销量占负极材料比重的 12.31%，低端ST-1 产 品销量占比从 2019 年的 72.09%下降到 2022H1 的 7.59%。产品结构优化带动 2022 年总负极材料单吨售价和净利提升到 3.92 和 1.20 万元。公司中长期布局 了新型硅碳复合负极材料等 6 项战略储备专利，正在持续推进产业化进程，新品 增长空间可期。 ➢ 借助原有碳素行业工艺优势及区位优势，负极材料单吨成本优势明显：1、 公司基于碳素制品生产和粉体加工经验建设一体化生产基地，实现 100%石墨化 工序自供；独创焙烧工艺提高振实密度 60%以上，持续改善石墨化设备设计，提 高生产效率，降低成本；2、主产能山西生产基地享受政策优惠电价。 ➢ 山西四期 30 万吨计划 2023Q2 开工建设，产能持续优化布局：22 年底公 司已有一体化有效产能达 24 万吨，预计 2024 年 Q2 山西四期逐步投产后形成 50 万吨负极材料产能，有助于提高市占率。2023 年公司践行降本增效战略，已 关闭里城道落后产能基地。 ➢ 深化龙头及优质客户合作，开发海内外客户及储能市场：公司已与宁德时代 形成深度绑定，2022 年积极开发国内知名锂电厂商客户，成果显著。公司已向 LG 新能源及比亚迪送样，有望未来实现批量供货。储能市场也是公司 2023 年重 点开发的客户领域。 ➢ 投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入 67.27、90.50、119.34 亿元， 同比增速分别为 40.7%、34.5%、31.9%，归母净利润依次为 13.65、17.91、 23.15 亿元，同比增速分别为 5.9%、31.2%、29.2% ，当前股价对应 2023-2025 年 PE 依次为 14、10、8 倍。考虑公司一体化生产模式实现成本控制行业领先， 产能布局及新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评 级。 ➢ 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期 波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险；次新股上 市股价波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4782 6727 9050 11934 增长率（%） 104.7 40.7 34.5 31.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1289 1365 1791 2315 增长率（%） 137.3 5.9 31.2 29.2 每股收益（元） 4.96 5.26 6.89 8.91 PE 14 14 10 8 PB 3.6 3.0 2.4 1.9 资料 ：Wind ，民生证券研究院预测；（注：股价为2023 年 05 月 23 日收盘价）