能源与材料行业产业2023年下半年投资策略分析报告：产品价格触底回暖，企业估值持续修复.pdf

聚焦产品价格触底回暖和企业估值持续修复 能源与材料产业2023 年下半年投资策略 （周期篇）｜2023.5.24 中信证券研究部 核心观点 2023 年以来，尽管周期品价格整体下行导致板块配置难度加大，但全球流动 性拐点来临、国内经济复苏预期以及长周期供给侧约束等因素对商品价格的 支撑作用仍然存在。多数产品价格有望在下半年迎来触底回升并受益于长期 供需格局紧张呈现高位运行态势。同时中特估有望成为贯穿全年的配置主线， 具备低估值、高分红且业务聚焦核心能源资源的企业有望实现估值修复。 ▍周期品市场回顾：2023 年以来，在海外经济运行不确定性增大以及国内经 济弱复苏背景下，多数周期品需求支撑不足，叠加供给扰动减弱，供需格 局逐渐转向宽松，多数周期品价格承压下行并带动板块股价调整。细分板 块中，石油石化和贵金属取得显著超额收益，前者受益于“中特估”主线 下的估值修复，后者则受益于美联储加息放缓和市场避险情绪升温，黄金 成为2023 年以来表现最佳的大宗商品。 ▍全球流动性拐点将至，看好货币属性强的商品配置机遇。海外银行业危机 和债务危机导致市场风险偏好下降，同时美联储加息进入尾声，全球流动 性拐点将至。具备强货币属性的商品或有望抵御供需基本面走弱引发的跌 价风险。此逻辑下黄金最为受益，我们判断美联储降息启动前为黄金板块 最佳配置窗口，叠加全球“去美元化”趋势，金价有望在2023 年下半年重 拾涨势。同时建议关注铜和原油，我们预计油价有望维持 70-80 美元/桶的 水平高位震荡，长期铜价则有望有效突破 10000 美元/ 吨。 ▍供给约束引发周期品投资的“范式转变”，关注商品价格触底回升。资源 枯竭、行业长期资本开支下行以及全球双碳目标下的政策约束等导致周期 行业产品面临长期供给增速放缓甚至供给收缩的局面，需求侧则受到国内 经济复苏预期以及全球能源转型带来的长期支撑。我们预计2023 年二季度 或成为多个周期品价格触底的时点，2023 年下半年或存在触底回暖预期。 此逻辑下，建议关注铜（长期供需缺口无法缓解）、铝（产能天花板叠加 国内限产）以及煤炭（下半年供需格局改善）。 ▍关注成本下降带来盈利拉阔的投资逻辑。能源及原辅料价格下跌缓解成本 端压力，关注在商品价格普降背景下仍存在盈利改善空间的品种。建议关 注受益于煤炭和预焙阳极价格下降带来单吨盈利拉阔的电解铝板块以及受 益于油-煤成本差和烯烃-原油价差底部反弹的煤制烯烃板块，两者供应端均 存在严格约束，产量指标稀缺性不断加强。 ▍中特估将成为贯穿全年主线，利好周期板块投资。 “中特估”政策引领下， 国企经营治理水平和改革思路不断演进，未来预计将在保障能源和资源安