东方日升 公司深度研究：异质结降银先锋，紧抓储能机遇.docxVIP

国海证券研究所请务 国海证券研究所 2023 年 06 月 15 日 公司研究 评级： 买入(维持) 研究所 证券分析师： 证券分析师： 李航 S0350521120006 lih11@ 邱迪 S0350522010002 qiud@ 异质结降银先锋， 紧抓储能机遇 —— 东方日升(300118)公司深度研究 最近一年走势 东方日升 沪深300 0.3041 0.2056 0.1072 0.0087 -0.0897 -0. 1882 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 相对沪深 300 表现 2023/06/14 表现东方日升 沪深 表现 东方日升 沪深 300 市场数据 3M -23.9% -3.0%1 3M -23.9% -3.0% 2023/06/14 当前价格(元) 52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万) 总股本(万股) 流通股本(万股) 日均成交额(百万) 近一月换手( % ) 相关报告 22.52 22.23-37.77 25,673.11 15,597.36 114,001.39 69,260.05 591.08 3.97 《 —— 东方日升(300118) 2022 年年报点评：业 绩符合预期，紧抓储能机遇、异质结加速(买入) *光伏设备*邱迪，李航》 ——2023-04-23 投资要点： ? 深耕光伏十七年， 老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的 光伏组件制造商，并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅 料等业务。2017-2022 年，公司组件出货处于全球 5-7 名区间，22 年公司组件出货 13.5GW ，销量市占率 4.9% ，一体化组件二线龙头 地位稳固。公司深耕异质结技术多年，N 型技术变革下引领异质结路 线扩产，2023 年将新投产9GW/16GW 异质结电池/组件，异质结新 增电池产能规模位居行业第二。 同时， 公司前瞻性切入海外储能市 场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通 过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23 年 1 月， 公司大储、 工商储系统合计订单已达 4GWh。 ? 异质结大功率优势显著， 降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺 寸相同版型下， 相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电 增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系 统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降 低异质结银浆成本至 7-8 分/W，有望助力异质结成本与TOPCon 打 平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业， 2023 年公司将新投产 9GW 异质结电池、 16GW 异质结组件。我们 预计公司2023 年异质结组件出货有望超2GW，盈利能力超过 PERC 组件。 ? 紧抓储能机遇， 前瞻布局开启第二曲线 公司 2018 年前瞻性布局 储能， 目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。 近年持续耕耘海外市场， 与 FlexGen 、SMA 等海外厂商合作紧密， 在北美、欧洲均有多个项目落地。 2022 年储能系统完成 GW 级出 货， 净利润超 4000 万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh，签订 15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。 随着电芯价格 回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能 业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。 ? 盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮 N 型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外 储能， 爆发元年持续加码， 将充分享受尚处产业初期的大储、工商储 的超高行业增速。我们预计 2023 年公司组件出货25GW，储能系统 出货 4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025 年归母净 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 利 21/29/36 亿元，对应 PE 12X/9X/7X ，维持“买入”评级。 ? 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加 强、新技术进展低于预期、 关键原材料出现供应不足风险、各国产业 政策变化。 预测指标 2022 2022A 2 2023E 2024 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29385 43215 6