20230625-开源证券-伟星新材-002372-公司首次覆盖报告：管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长.pdf

建筑材料/装修建材 公 司 伟星新材 （002372.SZ） 管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长 研 究 2023 年06 月25 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 张绪成（分析师） 朱思敏（联系人） 日期 2023/6/21 zhangxucheng@kysec.cn zhusimin@kysec.cn 当前股价(元) 20.45 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790122050026 一年最高最低(元) 26.66/16.88  管材零售龙头护城河深厚，同心圆助力成长 总市值(亿元) 325.58 流通市值(亿元) 297.25 公司实施差异化竞争策略，以 PPR 管材切入零售市场，渠道扁平化以及“产品 总股本(亿股) 15.92 +服务”商业模式加速提升品牌影响力，构筑宽深护城河，目前公司已成为塑料 公 流通股本(亿股) 14.54 管材零售赛道的龙头企业。目前精装房渗透速率趋缓，且随着地产进入存量时 代，塑料管材零售市场规模增速有望呈现较强的韧性，随着渠道下沉以及持续 司 近3 个月换手率(%) 26.43 拓展空白市场，公司PPR 管材业务有望延续稳增长态势。同时同心圆与PPR 管 首 股价走势图 材协同效应较强，有望成为公司业绩增长亮点。我们预计 2023-2025 年公司营 次 业收入分别为 76.51、87.53、101.88 亿元，同比增速分别为+ 10.0%、+ 14.4%、 覆 伟星新材 沪深300 + 16.4%；归母净利润分别16.91、20.39、24.77 亿元，同比增速分别为+30.3%、 盖 20% +20.6% 、+21.5% ；对应当前股价PE 为 19.3、16.0、13.1 倍；对应当前股价 PB 报 告 10% 为5.4、4.5、3.7 倍；首次覆盖给予“买入”评级。 0%  渠道+服务构筑护城河，管理文化筑牢发展基石 -10% 公司管理层管理经验丰富，在经营中具备高度的战略前瞻性和定力；且核心管 -20% 理层在公司任职时间较长，为公司长期战略的制定和实施奠定了坚实基础。渠 -30% 道+服务构筑宽深护城河，公司成为塑料管材零售赛道龙头企业：（1）渠道优 2022-06 2022-10 2023-02 势，相较于传统经销模式，公司零售经销渠道具有扁平化和分公司取代省级代 数据来源：聚源 理商两大特点，一方面，在稳步拓展市场的基础上，保持较高的市场敏感度， 充分了解消费痛点，2012 年创新性提出“星管家”服务模式，品牌影响力加速 提升；另一方面，公司对渠道掌控力更强，同时提升经销商利润空间。（2 ）公 司成为行业开创“产品+服务”商业模式的先驱，星管家服务有效解决消费者痛 点，带来较高产品溢价，PPR 管材业务进入新一轮成长周期。  同心圆有望成为公司业绩增长亮点，捷流助力商业模式持续升级 开 塑料管材零售市场增速有望维持较强韧性：（1）政策驱动乏力，