20230624-方正证券-大安全当立”系列报告（二）：央国企重估，节奏与空间.pdf

策略研究 2023.06.24 专题策略报告 央国企重估：节奏与空间 —— “大安全当立”系列报告（二） 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 报告摘要： ⚫ “中特估-央国企重估”是类似于 16-17 年 “供给侧改革”的主线行 相关研究 情：财政补贴不动→供给出清→涨价重估。从财政角度来看， “中特 《大安全当立：AI 涌现和央国企盐铁—— 估-央国企重估”类似于 “供给侧改革”：22 年房地产 “硬着陆”， “大安全当立”系列报告（一）》2023.06.18 土地财政收入降速，导致依赖大量财政补贴的央国企泛公用事业部 《“中特估”再出发：央国企并购重组》 门，会以某种形式实现“供给出清”，供给曲线上移，形成新的价格 2023.06.17 均衡，带来央国企 “价格修复→估值修复”的主线行情。 ⚫ 市场关切：如何实现 “供给出清-涨价重估”？—方向+方式+迹象。 （1）谁会出清？——中国的水费、电费和过路费是全球主要经济体 中接近最低的，这种 “垄断低价”是央国企承担社会责任的体现，需 要大量财政补贴。去年以来房地产“硬着陆”导致财政收入下滑，将 导致央国企泛公用事业部门，会以某种形式实现 “供给出清”。 （2）如何出清？—— “报价者出清”将是央国企泛公用事业部门实 现“供给出清”的重要手段。国资委3.17 “加快（央国企）同质业务 整合”指明了“报价者出清”的方向；6.14 “央企并购重组”专题会 则进一步明确了“报价者出清”具体实现的政策路径。 （3）有无证据？——泛公用事业已有涨价迹象。21 年提出的 “要素 市场化改革”，涉及泛公用事业行业，当前各个行业也均已有不同的 涨价迹象，如电价/运价上涨，通信费用降价趋缓等。 ⚫ 投资机会：央国企 “涨价重估”的节奏+方向+空间 （1）节奏：6.14 “央企并购重组”专题会明确“供给出清-报价者出 清”的具体实现路径，类似于16 年7 月8 日的“实质性供给出清政策 细则落地”，有望开启“中特估-央国企重估”的 “第二波行情”！ （2）方向：央国企泛公用事业部门中，“低估值+低毛利+高补贴” 特征的电力/通信/公路/铁路/机场/港口等，在财政补贴降速后，有 望率先实现 “供给出清-报价者出清”，将迎来“涨价重估”的第二 波行情。 （3）空间：央国企泛公用事业的估值，仍有“翻倍空间”。当前央 国企泛公用事业的估值（PB）和毛利率只有海外对标公司的一半，原