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目录
2023 年下半年信用供需环境展望 6
投资需求：存量政策支撑，待增量政策作用 6
消费需求：日常消费修复，大额消费滞涨 7
信用条件：供需关系再平衡 8
息差：历史最低，还会更低么？ 10
息差复盘：资产端与负债端共同拉低 10
息差展望：息差下降仍有惯性，后续政策是关键 13
信用风险：到周期拐点了么？ 18
回顾：基建制造夯实改善，地产零售静待尾部修复 18
城投业务风险展望：时间换空间，推动平稳化债 22
下半年信用风险预期相对稳定 23
长周期视角：底部静待拐点 24
下半年经营展望：恢复进行时 26
经营回顾：2023Q1 盈利增速下降至近年低位 26
行业展望：多维因素稳健，修复趋势显著 29
风险因素 30
投资策略：绝对收益空间显现，优选确定性品种 31
2023 银行股资本市场回顾：经济、基本面、市场风格三因素共振 31
行业投资逻辑：基本面预期修复，估值低位筑底，绝对收益空间显现 33
个股策略：预期修复，配置确定性品种 35
插图目录
图 1：三大固定资产投资同比增速情况 6
图 2：计划投资额作为先行指标指示的投资增速存在回落可能 7
图 3：主要批发和零售业零售额累计增速情况 8
图 4：限额以上及限额以下社会零售品销售增速对比 8
图 5：2023 年社融增速预测 9
图 6：2023 年社融结构预测 9
图 7：近四年 1-4 月各类型贷款增长情况 9
图 8：银保监口径商业银行净息差 10
图 9：银保监口径商业银行净息差（分银行类别） 10
图 10：新发放一般贷款加权平均利率走势 14
图 11：国债收益率走势 14
图 12：固定利率国债发行利率走势 15
图 13：固定利率地方政府债发行利率走势 15
图 14：不同期限国有行同业存单发行利率 17
图 15：不同类型银行 1 年期同业存单发行利率 17
图 16：商业银行净息差趋势及预测 17
图 17：房企各项融资工具年增量 20
图 18：上市银行房地产对公贷款资产质量情况 20
图 19：地产开发贷款季度增量情况 21
图 20：地产债券季度增量情况 21
图 21：30 大中城市商品房销售情况 21
图 22：测算发债融资平台平均资产负债率趋势 22
图 23：不同行政等级政府融资平台资产负债率变化 22
图 24：投融资活动仍是地方政府融资平台的主体功能 23
图 25：融资自身盈利能力仍有所弱化 23
图 26：上市银行不良生成率与 PMI 走势 24
图 27：上市银行不良生成率与工业企业利润增速走势 24
图 28：上市银行资产质量运行指标 25
图 29：42 家 A 股上市银行营收及盈利累计增速（加权平均） 27
图 30：上市银行营业收入及归母净利润增速预测 29
图 31：2023 年初至今 A 股银行板块交易额与中信银行股指数走势 32
图 32：A 股银行沪深股通持股市值占比走势 32
图 33：A 股银行沪深股通持股总市值 32
图 34：2020 年以来各行业板块 PE（TTM，剔除负值）分布情况 34
图 35：2020 年以来各行业板块 PB（LF）分布情况 35
图 36：0.8x PB 以下上市银行的资产质量及估值情况 35
图 37：0.8x PB 以下上市银行的盈利能力及估值情况 36
图 38：重仓银行 ROE 及估值溢价情况 37
图 39：老 16 家上市银行 ROE 变化及估值变化（2015-21 年） 37
图 40：老 16 家上市银行 ROE 标准差及估值变化（2015-21 年） 37
图 41：重仓银行“拨贷比-不良率-关注率”与估值溢价 38
图 42：重仓银行 ROE 与估值溢价 38
图 43：2020 年以来，上市银行估值区间分布及最新估值情况 39
表格目录
表 1：部分省市自治区年度重大项目当年投资情况 7
表 2：上市银行披露净息差情况 11
表 3：期初期末平均法测算各家银行生息资产收益率和计息负债成本率情况 12
表 4：上市银行按揭贷款及占比情况（2022，亿元） 13
表 5：上市银行存款结构和定价 15
表 6：银行业分行业不良贷款率 18
表 7：部分上市全国性银行不良分行业情况 19
表 8：部分披露有房地产对公贷款不良率数据的银行情况 20
表 9：测算社融口径下融资平台债务在地方政府总债务中占比已下降至 70%以内 22
表 10：2017 年以来，代表性地方“化债”模式梳理 23
表 11：上市银行“拨贷比-不良率-关注率”情况
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