2023年纸浆行业投资策略分析报告：供应空间有限，单边驱动消失.pdfVIP

中信期货研究| 2023 年半年度策略报告 （纸浆） 2023-6-27 供应恶化空间或有限，清晰的单边驱动消失 报告要点 下半年，纸浆期货下跌驱动进一步恶化的空间有限，货源分流比例以及海外库存 水平均已到达历史最高值附近。产业结构或许已经迎来此轮产业下行周期的中后 时段，但周期拐点还未显示到来，因此，纸浆下半年将以震荡寻底行情为主。 摘要： 上半年纸浆期货经历了快速的下跌。复盘看，欧洲需求转弱货源流向中国导致针叶浆 进口量放大是促成纸浆期货持续走低的核心原因。而下半年，虽然驱动纸浆期货下跌 的最底层核心因素还没有改变，但，产业链核心环节的可以恶化的空间也已不足。 供应端：纸浆期货的走势方向依旧取决于针叶浆进口量的边际变化。上半年欧洲消费 偏弱，货源向中国市场转移的情况已被数据论证。但，中国在针叶浆全球的出运占比 的比值已经到达高位，可发往中国的数量或许已经到达了峰值水平附近。下半年，决 定针叶单边走势的因子，进口量，将转为横向波动。 需求端：下半年，下游纸品产量代表的纸浆需求仍会维持高增长。原因在于：1、文 化纸与卫生纸在防疫政策改变后显示出极大的消费修复，截止年中，高增长现象还未 消退。2、纸品出口维持高位稳定。3、纸涨中下游去库压力不急迫。4、成品纸新装 置投产仍在进行。以上4 点将使得纸张产量维持同比高增长，纸浆整体的消耗也会维 持较好的水平。但需求变化对价格影响不大。 库存与周期维度：以海外库存变化反应出的产业周期显示，当前纸浆仍处于累库周 期，对美金盘价格存在不利影响。另一方面，针叶浆库存不断创出新高，针叶浆厂的 库存压力会驱动其有向消费地转移库存的需求，同时，浆厂的极高库存也会使得浆厂 在美金盘报价的时候更具有向下博弈的可能。 综合来看，供应端对纸浆的驱动暂时看不到变为利多驱动的迹象，但可以进一步推动 下行的动能也已不足。价格方面，对针叶浆而言，4800 附近仍存在估值支撑的价格 水平，但在海外宏观没有进入复苏周期的背景下，现货价格预计也难以突破6000。 节奏上，3 季度会以震荡寻底为主，价格波动区间预计在4800~5600。 操作策略：无宏观方向转变的情况下，可区间双边交易 风险因素：外盘报价急速变动，宏观扰动，俄乌冲突加剧。 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （纸浆） 目录 摘要： 1 一、上半年行情回顾4 二、供应：针叶进口量进一步增长空间或有限5 1、进口量大增促使上半年木浆供给过剩5 2、针叶有海外装置投产计划，但预计冲击有限6 3、下行驱动未见改变，但可恶化空间也不大7 4、累库周期带来的价格压力还未扭转9 5、针叶浆厂的高库存会带来额外的价格压力 10 三、需求：成品纸供需双增，但过剩背景下景气度难以好转 11 1、纸张内需增速亮眼，下半年预计仍能保持 12 2、纸张出口预计维持稳定 14 3、纸张库存结构对产量无明确指引 15 4、纸张的新装置投产需求还在，有助于纸张产出量维持高位 16 五、2023 年下半年供需总结及策略 19 免责声明20 2 / 20 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （纸浆） 图表目录 图 1：国内针阔叶浆美金价走势5 图 2：针叶浆期现货走势5 图 3：各年1~5 月国内纸浆供应和5 图 4 ：国产阔叶+化机产量5 图 5 ：阔叶浆进口量6 图 6：针叶浆进口量6 图 7：针叶木片进口累计量7 图 8：针叶木片进口量当月值7 图 9 ：针叶浆进口量和期货价格走势关系8 图 10：针叶浆进口量季节性图8 图 11：针叶浆进口量趋势图8 图 12：全球针叶发运地比例9 图 13：全球针叶发运量趋势9 图 14：发往西欧与中国针叶浆数量9 图 15：库存与价格的关系10 图 16：浆厂库存与出运量关系11 图 17：针阔叶浆厂库存11 图 18：白纸系四大纸张产量和11 图 19：4 大纸张阶段产量和年度趋势11 图 20：1~5 月文化纸国内消耗季节性变化图12 图 21：1~5 月白卡纸与卫生纸国内消耗季节性变化图13 图 22：文化