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目 录
1、 银行股市场表现回溯（2012-2022） 4
、 投资窗口与经济周期共振 4
、 跨周期品种需有业绩支撑 6
、 2023 年银行板块市场表现的分化或将延续 7
2、 解析 2023 上半年银行价值重估行情 8
、 表面上是资金选择的结果：“中特估”行情传导至银行板块 8
、 实质上是有基本面支撑的价值重估 9
、 总量信号：信贷需求分化，大行和优质区域行景气度高，对公强零售弱 9
、 价格信号：息差收窄趋势有望缓解，存款降息提供支撑 12
、 资产质量信号：地产风险缓释、城投风险可控、零售局部波动 14
、 收入构成信号：自营投资能力对业绩影响变大 17
3、 银行低估值主因三点，当前投资价值开始被逐渐理解 18
、 三重原因使得银行板块估值长期偏低 18
、 “中特估”并非口号，或将实质性引导商业银行经营质效提升 20
4、 近期银行板块的边际变化 22
、 资金面：高股息、低估值银行吸引长期资金入市，保险有望加配 22
、 政策环境：贷款节奏趋稳，存款新一轮“降息”，银行经营更主动 24
、 监管环境：重磅监管办法陆续出台，经营环境进一步规范 25
5、 投资建议：配置股息性价比，聚焦绩优高景气 27
6、 风险提示 27
图表目录
图 1： 银行股较佳投资窗口大多出现于经济预期拐点阶段（2012-2022） 4
图 2： 基建投资增速放缓，社零增速回升（%） 5
图 3： 消费者信心指数和预期指数回升（%） 5
图 4： 小型企业贷款需求指数回升幅度大（%） 5
图 5： 2023Q1 经济预期已明显改善（%） 5
图 6： 成都银行股价上升领先于 ROE 拐点（%） 5
图 7： 杭州银行股价上升领先于 ROE 拐点（%） 5
图 8： 上市银行穿越周期的支撑来自于可持续的高 ROE（2023Q1，PB 截至 2023-06-13 收盘价） 6
图 9： 招商银行/宁波银行/常熟银行估值领先行业 6
图 10： 招商银行/宁波银行/常熟银行 ROE 维持高位 6
图 11： 上市银行中国有六大行和优质区域行景气度高 9
图 12： 对公信贷驱动效应明显（亿元） 10
图 13： 制造业、基建中长期贷款为主要支撑（%） 10
图 14： 居民中长贷有待发力（亿元） 10
图 15： 4 月房地产市场销售端回暖 10
图 16： 3 月以来 RMBS 条件早偿率指数上升 11
图 17： 样本 RMBS 早偿率持续提升 11
图 18： 经营贷增速持续抬升，按揭贷增速持续下行 11
图 19： 普惠小微贷款利率持续走低 11
图 20： 江浙川地区信贷增速领先（2023.04 贷款增速） 12
图 21： 2023 年 1-4 月信贷增量区域分化特征明显 12
图 22： 贷款利率已接近企稳（%） 12
图 23： 同业存单到期收益率已逐渐回落（%） 12
图 24： 近三年城投非标违约具有明显地域性特征 16
图 25： 延期还本付息占比不足 1% 16
图 26： 普惠小微企业贷款不良率有所改善（%） 16
图 27： 金融投资占总资产比例提升 17
图 28： 金融投资估值变动对银行业绩影响扰动大 17
图 29： 银行自营交易能力差距或将拉大业绩差距（2022） 18
图 30： 2023Q1 、宁波银行、常熟银行净息差、ROE 均处于行业前列 19
图 31： 2023Q1 宏观经济预期指数大幅回升 20
图 32： 贷款景气度有望回升 20
图 33： 国有行和部分股份行 AUM 领跑（万亿元） 20
图 34： 国有行、股份行信息科技投入占比普遍较高 20
图 35： 银行业不良资产处置规模攀升 21
图 36： 部分上市行不良贷款处置规模较大（亿元） 21
图 37： 风险加权资产收益率（RORWA）最高 21
图 38： 上市银行中高分红+低估值银行更具投资性价比 22
图 39： 上市银行机构持股比例（除一般法人） 24
图 40： 2023Q1 末机构持股比例同比变化 24
图 41： 上市银行整体机构持股比例（不含一般法人） 24
图 42： 2023Q1 公募基金减配银行股 24
图 43： 大行贷款增速放缓，小行贷款增速回升 25
图 44： 人民币贷款加权平均利率回升（%） 25
图 45： 2022Q2 央行评级结果分布 26
图 46： 22Q2 高风险机构资产占比小幅提升 26
图 47： 2022 年存保基金支出细项（亿元） 26
图 48： 2020
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