镍行业市场前景及投资研究报告：结构性高景气，供需新平衡.pdf

[Table_PageText] 深度分析|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Gr ade] 镍行业深度 行业评级 买入 前次评级 买入 结构性高景气，供需寻找新平衡 报告日期 2023-07-07 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现 ⚫ 镍价：预计 23-24 年供需趋于宽松，价格波动收窄。（1 ）定价模式： 1% 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 镍产业链各品种 （镍矿、硫酸镍、镍铁等）均主要以LME 镍价为定价 -4% 依据，价格趋势整体较一致。（2 ）复盘：回顾历史周期，供需主导长周 -9% 期价格趋势，全球性突发事件导致预期转向、进而影响中短周期价格趋 -14% 势。04 年至今，库存与价格整体负相关，供需主导镍价长周期（10 年 -19% 以上）；20 年美联储大幅降息促使价格稳中偏强，22 年全球性地缘冲 -24% 有色金属 沪深300 突减弱流动性，放大价格波动风险。据 INSG，23M4 全球镍过剩超2 万吨。（3）展望：预计未来供需整体趋缓，叠加低库存支撑，相比22 年，预计23-24 年镍价振幅收窄、转入新平衡。 [Table_Author] ⚫ 供需：预计 23-24 年结构性高景气，供需整体趋缓。（1）供给回顾： 总量方面，过去20 年全球镍矿储量整体增长，22 年全球镍矿产量同 比大增21%至330 万吨。区域结构方面，印度尼西亚是全球镍矿主要 供给国家，中国镍供给占比较低。（2）需求结构：2022 年不锈钢、电 池、合金镍需求占比分别约80%、9%、5%。（3）三层供需展望：镍 铁—不锈钢：当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽 松；中间品—硫酸镍—电池：预计未来供需两旺且供给增速 （50%+ ） 大于需求增速（30%-45% ），供需有望转向宽松；精炼镍—镍基合金等： 预计未来国内供需双强，供给增速（30%+ ）大于需求增速（15-20% ）。 此外，不锈钢、动力电池产业链供需转松，有望促进镍铁-高冰镍、中 间品-精炼镍等资源流通，进一