宇通重工-市场前景及投资研究报告：新能源环卫设备龙头，强政策价值重估.pdf

公司研究 证券研究报告 其他专用机械 2023 年07 月07 日 宇通重工（600817 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：13.56 元 新能源环卫设备龙头，强政策β开启价值重估 当前价：11.64 元  背靠宇通集团的新能源环卫设备领先企业。宇通重工成立于2001 年，是宇通 集团旗下的核心公司之一，2020 年借壳登陆资本市场，主要业务涵盖环卫设 备、环卫服务、工程机械以及矿用装备四大板块，其中环卫设备是公司第一大 业务。近年来公司深耕新能源环卫设备细分，坚持“全面开拓市场、全面开发 客户、全面布局产品、全面拓展渠道”的发展策略以提高产品竞争力，并发挥 “底盘+上装”的差异化竞争优势，2020-2022 年累计市占率全行业排名第一。  环卫机械化率提升带动传统装备需求稳增，强政策β推动新能源环卫设备渗 透率提升。1 ）传统环卫设备方面，202 1 年我国城市与县城的机械化清扫率均 公司基本数据 不足80% ，与发达国家90%的机械化率尚存差距，据我们测算，在假设2027 年机械化率为 85%的情况下，我国道路清扫设备市场规模有望达到 1857.4 亿 总股本(万股) 54,150.84 元，新增市场空间266.5 亿元；2 ）新能源环卫设备方面，2023 年2 月工信部 已上市流通股(万股) 19,467.83 总市值(亿元) 63.03 等八部发布的《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通 流通市值(亿元) 22.66 知》中提出试点区域公共领域新增车辆中新能源汽车渗透率达 80%，而2022 资产负债率(%) 41.30 年新能源环卫车的新增渗透率不足6%。据我们测算，在中性情境下2023-2025 每股净资产(元) 4.51 年我国新能源环卫设备的市场空间或将突破265.6 亿元。公司作为新能源环卫 12 个月内最高/最低价 14.98/8.15 设备领域的龙头企业，在渗透率快速提升的大背景下有望获得可观的业绩和 股价弹性。 市场表现对比图(近12 个月)  集团赋能+研发优势造就产品宽阔护城河。公司在制造端、渠道端、品牌端均 获宇通集团赋能，在生产制造、原料采购和市场拓展方面具有优势；公司拥有 45% 2022-07-07~2023-07-06 底盘上装一体化技术，使得整车在能耗不变的前提下载重提高约10%，显著降 低了使用成本，2022 年公司环卫设备毛利率 32.3% ，高于行业平均水平；此 23% 外，公司持续进行研发投入，2022 年研发费用率达4.46% ，高于竞争对手盈峰 1% 环境/福龙马的2.27%/1.13%。