通裕重工-市场前景及投资研究报告-风电结构件领先，铸锻下游行业广阔.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年07月10日 通裕重工（300185.SZ） 增持 风电领先结构件企业 铸锻完整布局下游行业广阔 核心观点 公司研究·财报点评 风电关键部件研发制造领先企业，2022年营收占比超过40%。公司是全球风 电力设备·风电设备 电铸锻件领先企业，客户基本覆盖全球主要风机企业。2022年公司主营业务 收入59亿元，其中风电行业占比超过40%。随着风机大型化趋势，部分大规 格主轴选材从锻造向铸造路线切换，公司可进一步发挥原有铸造产能优势， 顺势提升主轴市场份额。目前主轴、轮毂底座和风电装配收入均超过10亿 元以上，各占风电业务营收约三分之一。我们预期风电业务每年维持15%左 投资评级 增持(首次评级) 右的营收增速。 合理估值 2.92- 3.13元 收盘价 2.69元 公司掌握成熟的冶炼、模锻、铸造等工艺，下游市场广阔。公司长期从事大 总市值/流通市值 10482/9967百万元 52周最高价/最低价 3.20/2.36元 型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形 近3个月日均成交额 96.81百万元 成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备 市场走势 设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，可为能源电力（含风电、水电、 火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水 泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，下游市场空间广阔。 需求景气回升和大宗降价，毛利率在2023年稳步修复。公司历史毛利率稳 定在23%-26%之间，2021年以来受钢材涨价影响，并且下游短期需求疲弱导 致无法传导成本压力，毛利率在2022年下降至15.8%。预期随着2023年风 电行业进入平价大发展的景气周期，以及大宗原材料回调至合理区间，公司 毛利率有望稳步回升。2023年第一季度，公司已经实现综合毛利率19%，同 比改善5个百分点。未来随着我国核电、抽蓄、船舶等行业的发展，公司产 资料 ：Wind，国信证券经济研究所整理 品结构优化带来更多盈利提升空间。 相关研究报告 风险提示：原材料涨价，下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入67/76/86亿元，同 比增长13%/14%/13%；实现归母净利润 3.9/5.2/6.7 亿元，同比增长 59%/33%/28%，当前股价对应PE分别为27/20/16倍。综合考虑FCFE估值和 相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为2.92-3.13元，对应2023 年动态PE区间为29-31倍，较公司当前股价有8%-16%的溢价空间。首次覆 盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,749 5,913 6,701 7,611 8,618 (+/-%) 1.1%