慕思股份-市场前景及投资研究报告-中高端床垫，渠道强势品牌.pdfVIP

慕思股份(001323) / 家居用品 / 公司深度研究报告 / 2023.07.10 中高端床垫翘楚，渠道强势品牌领先 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点  中高端床垫翘楚，健康睡眠领导者：慕思从事健康睡眠系统的研发、生产 基本数据 2023-07-07 和销售，产品涵盖中高端床垫、床架、床品、沙发等，渠道以经销为主，并逐 收盘价(元) 35.88 流通股本(亿股) 0.40 步拓展电商、直供、直营等多渠道。据观研网数据，2019 年慕思在中国床垫 每股净资产(元) 11.15 市占率为8%，位列同业第一。展望后续，伴随渠道扩张运营提效、在年轻消 总股本(亿股) 4.00 费群体中市占率提升、沙发品类逐步放量，公司成长动能有望持续增强。 最近12 月市场表现  优质成长型赛道，消费属性突出。1）产品属性看，床垫产品偏标品化、存 慕思股份 沪深300 量换新需求高，受地产周期影响较小。健康睡眠需求崛起下，床垫消费属性持 8% 续凸显。2 ）市场规模看，以美国成熟市场为鉴，据CSIL 数据，2020 年美国 0% 床垫行业规模为90.19 亿美元，存量换新需求驱动下，2011-2020 年CAGR 达 -7% 6.1% 。2020 年我国床垫行业规模为85.4 亿美元，伴随渗透率提升、存量需求 -15% 崛起，床垫行业规模扩容仍可期。3）竞争格局看，据观研网数据，20 19 年我 -22% 国床垫市场CR5 仅 16%，伴随疫情扰动+地产波动+原料成本上升加速行业出 -30% 清，龙头产品+渠道+组织运营能力夯实，格局有望向头部集中。  品牌领先垒造护城河，渠道强势覆盖全市场。公司护城河深厚：1）品牌 形象深入人心。公司长期耕耘多元营销，打造“健康睡眠专家”形象，锁定中高 端床垫赛道，完善售后体验增强客户粘性。2 ）渠道布局广泛，运营能力优秀。 据公司公告，截止22 年末，公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5600 余 家，门店数量行业领先。3）公司积淀强大产品设计、材料创新、技术研发基 础，产品领先行业变革。展望未来，渠道持续扩张经营效能向上、V6 大家居 品牌发力年轻消费群体、沙发品类加速放量，公司成长动能有望持续增强。  投资建议：考虑到公司渠道持续扩张，新品类加速放量，我们预计公司2023- 2025 年实现营业总收入66.45/76.96/88.08 亿元，归母净利润 8.17/9.94/11.8 亿 元，对应PE 分别为18/ 14/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。