江苏高收益城投主体分析报告：泰州.pdf

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 “隐秘的角落”系列之二：江苏高收益城投 2023 年07 月10 日 主体挖掘之泰州篇 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 泰州大市概况：1 ）泰州市工业基础较雄厚，2022 年规模以上工业实现 增加值同比增长8.5%，位于全省第4 位，近年来着力打造“1+2+N”大 健康产业空间布局，擦亮“医药名城”招牌。2 ）经济财政：泰州市经济 处全省中游水平，但增长迅速。2022 年泰州市GDP 为6,401.77 亿元， 在江苏省位列第9 ，增速4.4%，位列第2；一般预算收入416.62 亿元， 财政自给率59.79%，均位列第8。3 ）债务负担：2022 年泰州地方债务 率为742% ，全省排名第2 ，杠杆水平偏高，整体债务负担偏重，全口径 地方债务以城投有息债务为主。4 ）泰州市城投主体以AA 级为主，信 相关研究 用资质尚可；存续债券种以公司债为主，剩余期限集中在1Y-3Y 区间， 占比约50% ，预计未来3 年内泰州市城投主体将持续承受债务到期的滚 《“隐秘的角落”系列之一：江苏 续压力，提示配置盘投资者在择券时需对发行主体的刚性债务负担及偿 高收益城投主体挖掘之徐州篇》 债能力保持谨慎，择优配置；全市平均票面利率约5.28%，城投平台融 2023-05-17 资成本高于全省均值,处于中等偏高水平。5 ）泰州城投债配置性价比存 在一定等级分化，高评级债项利差水平为苏中地区五市中最高，均处于 《城投挖之掘金江苏系列（一）： 历史中位区间，或为后期再度收窄蓄能，配置机会显著；中低评级城投 江苏全域，哪里还有收益挖掘空 市场拥挤度升高，利差已被极致压缩，或系“资产荒”背景下投资者主 间？》 动下沉并挖掘高收益个券以增厚组合回报所致，但其中仍不乏信用资质 良好、业务运营稳健且可提供较高收益的城投“遗珠”值得予以关注。 2023-06-20 ◼ 泰州市高收益城投主体分析：1 ）通泰投资：公司积极调整业务结构实 现营收三连增，但成本提升导致2022 毛利下滑至15.27%；2022 现金短 债比滑落至0.65 倍，资产负债率62.07%，整体杠杆水平偏高，预计2023 年、2025 年公司或将面临债务集中到期滚续压力，融资节奏相应提前； 3 只存续债中仅 22 通泰债仍具备较可观的利差压缩空间，适宜作为适 度拉长久期同时博取票息收益策略的可选标的。2 ）中天新能源：基础 设施代建收入稳步增长带动营收连年增加，2022 销售毛利率 21.26%； 2022 现金短债比改善至0.44 倍，资产负债率62.31%，与历史相比未见 明显抬升，短期内公司债务滚续压力有限，再融资需求一般；存续债利 差高于全市同等级，短期内仍具备下行空间，存在收益挖掘机会。3 ）兴 化东南城建投：2022 年取得营收12.32 亿元，受低毛利板块旧金属回收 业务占比提升影响，毛利摊薄至15.36%；2022 年现金短债比仅0.08 倍， 资产负债率35.74% ，短期偿债能力偏弱，流动性显著承压叠加2023 债 务到期压力，预计再融资需求较高；2023 年新发行公司债收益率明显高 于早期发行个券，表明在增厚收益方面 2023 年新发行公司债成效或更 佳。4 ）兴黄投资：2022 营收同比增长4.91%至8.98 亿元，主营业务销 售毛利率为 12.56%；货币资金受限比例达82.56%，资产流动性偏弱， 资产负债率为59.74%，杠杆水平偏高，债券集中兑付压力不大，但2025 年或现融资需求高峰；两只存续债券到期收益率已基本回归至扰动前水 平，但利差收窄程度有所分化，或隐含估值调整时滞所带来的错位机会。 ◼ 总结回顾和建议关注：针对收益率水平高于 6%或接近 6%的泰州城