昊帆生物-市场前景及投资研究报告-多肽合成试剂细分龙头，多重因素助力提速发展.pdfVIP

证券研究报告·新股研究报告 ·生物制品 昊帆生物（301393 ） 多肽合成试剂细分龙头，多重因素助力公司 2023 年07 月10 日 提速发展 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 447 641 939 1,368 同比 21% 43% 46% 46% 归属母公司净利润（百万元） 129 185 271 390 同比 16% 43% 47% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.71 2.51 3.61 P/E （现价最新股本摊薄） 56.50 39.58 27.00 18.73 市场数据 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 发行价(元) 67.68 [Table_Summary] 投资要点 基础数据 ◼ 多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽 药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为 64.1 总股本(百万股) 108.00 亿元，2022-2027 年CAGR 为7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十 流通A 股(百万股) 23.39 余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞 争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过20% 。2013-2022 十年间公 司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR 分别为33%/63% ，且业绩有 望进一步提速。 ◼ 重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替 尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我 们推断司美格鲁肽相关订单采购额 2019-2022 年 CAGR 超过 80% ）。缩合 试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认 为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研 管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高 增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的 g 、kg 级到商业化阶段数百千 克、数十吨级有放量逻辑，公司2021 年 11%的量产阶段订单贡献了82%的 销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自2021 年起逐步建设自有产 能，2024 年有望从350 吨进一步增至 1352 吨，长期成长空间更有保障。 ◼ 横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成 试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要 服务于国内外CRO 、CDMO 企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、 通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高 于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至 2022 年公司产品已超 70 种，是国内领先Linker 供应商。此外公司持续增 加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成 量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售， 在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 6.41/9.39/13.68 亿元，归母净利润分别为 1.85/2.71/3.90 亿元。公司为多肽 合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，根据发行价计算2023-2025