轻工制造行业跟踪报告：纸基成本平稳下行，家居需求仍待观察-20230228-中信证券-26页.pdfVIP

纸基成本平稳下行，家居需求仍待观察 轻工制造行业跟踪报告 ｜2023.2.28 中信证券研究部 核心观点 家居板块春季行情如期兑现，但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶 段，建议更多从中长期维度布局行业。预计2023 年纸基材料行业（纸业及包 装）受益新浆线投放引起的浆价平稳下行，建议把握行业利润弹性机会。可底 部配置：1. 轻工消费 （文具、宠物用品、人造草坪等）底部特征明显，基本面 改善有望持续兑现。2.新型烟草行业国内政策底部确立，海外格局优化。 ▍家居：地产交付边际改善，需求拐点仍需观察。地产政策转暖以及春节后地产 李鑫 必选消费产业首席 数据改善、定制家居接单回升，带来板块一轮快速估值修复行情。市场对家居 分析师 板块改善预期明显抬升，但基本面修复仍有波动性，接下来重点关注3.15 的接 S1010510120016 单情况。展望2023 年，除地产压力持续释放外，疫情扰动、高基数均有望得到 缓解，优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位，基本面磨底后兑现缓慢复苏；随 着海外客户逐步去库存，海外订单或出现拐点，家居出口增速触底回升概率较大。 短期来看，春季行情如期兑现，考虑到基本面修复进度的滞后性，建议更多从中 长期维度布局行业。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派， 建议关注志邦家居/喜临门/居然之家；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居， 建议关注顾家家居。 肖昊 ▍纸基与个护：浆价逐步下行，纸企迎来利润修复。随着扰动纸浆供给的多重因 轻工制造行业联席 素缓解叠加新增阔叶浆产能投放（Arauco 156 万吨项目已于2023 年 1 月正式 首席分析师 落地生产，UPM 210 万吨拟于3 月底投放），浆厂外盘报价（以到岸价为主） S1010519070002 出现一定松动。我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主，类似2019 年浆价走 势，但浆价底部会高于 2019 年，预计针叶浆底部在 700 美元～750 美元/吨， 阔叶浆底部在600 美元～650 美元/吨。考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值， 料短期浆纸系公司成本压力犹存，23Q2-Q3 起盈利水平有望环比改善。推荐仙 鹤股份/太阳纸业/新巨丰/百亚股份/维达国际/ 中顺洁柔/裕同科技。 ▍轻工消费：1）文具：晨光股份22Q3 传统业务（不含晨光科技）收入增速3.4% ， 郭韵 我们预计其全年传统业务净利率下滑幅度在3pcts 左右，底部特征凸显；新业务 轻工分析师 方面，科力普延续良好表现、九木触底反弹态势清晰，晨光科技优化成效开始释 S1010520100003 放，整体基本面向上趋势较为明确，建议配置。2）宠物用品：需求相对刚性， 伴随去库影响逐步消除，收入增长的确定性有所提升，建议关注天元宠物。3） 人造草坪：海外库存逐步降至低位，共创草坪1-2 月接单增速改善明显，基本面 改善趋势有望持续兑现，建议把握配置机会。4 ）电子烟：国内政策底清晰，严