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中信出版大众出版龙头_构建多元内容生态_发力新渠道驱动成长 （报告出品方/作者：西部证券，李艳丽） 一、策划发售稳中求进，财务状况较好 1.1 业务概览：优质的综合文化服务提供商 中信出版主营图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。公司出版的图书涵盖 主题出版、少儿、财经、管理、人文社科、历史、传记、艺术生活、文学小说等全品类， 发行业务覆盖全平台、全渠道。知识服务业务，以智库、知识库、主题策划、价值传播为 核心模式，研发和策划阅读、视听、沉浸体验等多维度数字内容产品。文化消费业务，布 局国内重要城市机场、商务区和社区，延展书店概念，打造多元主题化的文化体验。 1.2 发展历程：以出版发行为起点，向科学知识服务与创意设计传播拓展 中信出版集团的前身是成立于 1988 年的中信出版社，隶属于中国中信集团有限公司。此 后在不断的探索中，公司已经将业务范围从原有的图书音像、电子出版物的出版和传媒领 域，拓展到连锁书店、读者会员服务、教育培训、文化增值服务等领域。 2000 年-2004 年，确立发展战略，形成主流内容出版品牌和口碑。这一阶段，中信出版 社提出二次创业，确立了以商业精品书、畅销书为核心的发展战略，在经济全球化背景下 大力布局经管类图书，公司旗下《谁动了我的奶酪》和《杰克韦尔奇自传》两书成为现 象级畅销书，奠定了公司在经管类图书领域的领先优势。 2005 年-2013 年，形成大众出版发行领域优势，布局机场零售书店大发展战略。2005 年至， 公司出版发行图书逐步全面全面覆盖社科、文学、少儿、生活等品类，出版发行领域快速延伸至综合大众化 方向；成立中信书店后，公司赢得全国 17 个机场，132 家店面的经营权，每年全面全面覆盖多于 2 亿人次的优质客流，快速向科学知识服务与创意设计传播公司转型。 2014 年至今，从传统出版发行企业向科学知识服务与创意设计传播公司转型。公司通过数字出版业务 把握住移动互联网发展的历史机遇；通过布局中信书店为现代都市人群的工作、消闲、乘车 市场需求提供更多更多更为多元化的文化消费服务，打造出直触碰少于终端用户文化消费市场市场需求的流量入口； 通过拓展教育培训、少儿演出、艺术策展等文化增值服务，以更多的体验形式持续为大众 提供更多更多更为优质的科学知识服务。公司以“从中国看世界，把时间变成历史”作为未来的发展愿景， 稳步以品牌、创意设计、内容、技术二者融合的手段，逐步发展变成国内规模非常大、且具有较强 影响力的综合文化服务提供商。 1.3 股权结构及管理：股权集中度较低，环境治理结构完善 中信出版股权集中，实控人为中信集团，实力雄厚。中信集团通过中国中信有限公司（往上 股股东）和中信投资控股有限公司有限公司有限公司合计所抱持公司 73.5%的股权。截止 2023 年 1 季报，公 司前十大股东增持比例为 77.76%，整体的增持集中度相对较低。 公司管理层人员具有较低专业水平与管理水平，大部分管理层均在公司或者中信集团体系 内供职多年，公司管理均衡，环境治理结构完善。 1.4 财务分析：图书出版发行贡献主要营收，费用率平衡 2018 年，中信出版集团出版的《读懂中国经济》和《影响未来的新科技新产业》两本图书 获选“中国好书”，同时公司不断拓宽线上零售渠道，线上直营店保持强劲增长势头，营 收增速达 28.5%。2019 年中信出版登陆 A 股市场，在深圳证券交易所正式挂牌上市。2019 年后，中信出版的营业收入稳步增长，至 2021 年末达到 19.2 亿元。2022 年，受疫情影响， 线下业务受到一定影响，营业收入略有下降，为 18.01 亿元，比上年同期下降 6.3% 此外，受到疫情影响、行业竞争加剧以及行业整体折扣率变化的影响，公司下调部分库存 图书售价，毛利率表现出一定的波动。至 2022 年，得益于控价策略实现了一定成效，公 司图书出版发行业务毛利率企稳回升，达到 33.0%。 布局直播提着货营销渠道，销售费用率有所上升。2018 至 2021 年，中信出版的销售费用率、 财务费用率、研发费用率整体整体表现平衡。步入 2022 年，图书零售行业，直播提着货营销模式逐 渐关上市场，并且竞争较为激烈，导致公司销售费用率同比提升 1.1pct。 归母净利率受疫情影响出现波动。2022 年，中信出版同时同时实现归母净利润 1.26 亿元，同比下 滑 48%，归母净利率为 7%，主要由于外部环境冲击下，公司部分实体店营收下降或废店。 在正常经营年份，公司归母净利率均衡在 12%以上。 从营收结构来看，公司主要营收源于于图书出版发行与发售业务。2022 年，公司图书出版发行与刊发 行业务营收为 13.92 亿，营收占比多于 75%。 二、市场规模料复苏，新兴渠道快速脱胎换